قال نائب رئيس البنك المركزي الأوروبي لويس دي غويندوس الثلاثاء إن البنك يرى أن **الائتمان الخاص** يشكّل خطراً على الاستقرار المالي. ويقصد بالائتمان الخاص التمويل الذي تقدمه جهات غير البنوك مثل صناديق الاستثمار وشركات التمويل خارج القنوات المصرفية التقليدية، وغالباً يكون أقل شفافية وأصعب رقابة. كما أشار، بحسب رويترز، إلى أن **ارتفاع تقييمات الأسواق** و**السياسة المالية المتساهلة** في بعض الدول (أي زيادة الإنفاق العام أو العجز دون ضبط) تمثل مصادر إضافية للمخاطر.
ولم تؤثر هذه التصريحات في اليورو لأنها لم تتضمن إشارات واضحة لمسار السياسة النقدية. وقت إعداد التقرير، تراجع زوج اليورو/الدولار 0.2% ليتداول قرب 1.1760، مع بقاء الدولار الأميركي قوياً.
الاطمئنان المفرط في السوق ومخاطر غير ظاهرة
نرى فجوة بين تحذيرات المسؤولين الأوروبيين من مخاطر الائتمان الخاص وارتفاع تقييمات الأسواق، وبين هدوء رد فعل السوق. هذا يوحي بحالة اطمئنان قد تسبق عادة ارتفاعاً في تقلبات الأسعار. بالنسبة لنا، هذا مؤشر للبحث عن أدوات حماية منخفضة التكلفة نسبياً ضد صدمات محتملة في الأسواق.
يتداول **مؤشر تقلبات VSTOXX** قرب 13.8، وهو مستوى منخفض منذ سنوات. وهذا المؤشر يقيس التوقعات الضمنية لتقلبات سوق الأسهم الأوروبية، وعندما يكون منخفضاً تصبح **عقود الخيارات** (أدوات مالية تمنح حق الشراء أو البيع بسعر محدد خلال فترة محددة) أقل كلفة. وفي المقابل، يتداول **مؤشر EURO STOXX 50** عند **مكرر ربحية مستقبلي** يتجاوز 15. ومكرر الربحية المستقبلي هو مقياس يقارن سعر السهم (أو المؤشر) بالأرباح المتوقعة خلال 12 شهراً، وارتفاعه فوق المتوسط التاريخي (هنا متوسط عشر سنوات) يشير إلى أن الأسعار مرتفعة نسبياً. اجتماع انخفاض التقلبات المتوقعة مع ارتفاع التقييمات يعزز جدوى شراء حماية من الهبوط.
نتذكر تحذيرات مماثلة من بنوك مركزية في 2021 بشأن مخاطر التضخم، والتي تجاهلها السوق قبل أن تؤدي زيادات أسعار الفائدة القوية في 2022 إلى إعادة تسعير كبيرة. من منظورنا في 2025، شكلت تلك الفترة درساً واضحاً في أهمية متابعة الإشارات الرسمية. هذه الأنماط التاريخية توضح أن التحذيرات الرسمية قد تسبق مخاطر يختار السوق تجاهلها.
بناءً على ذلك، خلال الأسابيع المقبلة يمكن التفكير في بناء مراكز تدريجية في **خيارات بيع طويلة الأجل (Put Options)** على المؤشرات الأوروبية الرئيسية. وخيار البيع هو عقد يمنح الحق في البيع بسعر محدد، ويُستخدم كحماية إذا تراجعت الأسعار. كما يمكن استخدام **استراتيجية فرق خيار البيع (Put Spread)** لتقليل تكلفة الحماية عبر شراء خيار بيع وبيع خيار بيع آخر بسعر أقل. كذلك يجب متابعة **فوارق عوائد ائتمان الشركات الأوروبية** (أي الفرق بين عوائد سندات الشركات وعوائد السندات الحكومية الأكثر أماناً)، مثل **مؤشر iTraxx Europe Crossover** الذي يعكس كلفة التأمين على ديون شركات ذات مخاطر أعلى نسبياً. أي اتساع واضح في هذه الفوارق قد يكون إشارة مبكرة إلى بدء تحقق المخاطر المشار إليها.
