يقارن خبير اقتصادي في «بي إن بي باريبا» قفزة أسعار النفط والغاز المرتبطة بالحرب في إيران بصدمة الطاقة التي شهدها عام 2022 بعد الحرب في أوكرانيا. ويتساءل التقرير عمّا إذا كانت العوامل نفسها قد تقود إلى نتائج مماثلة للتضخم والنمو.
ويشير إلى أن ضغوط التضخم قد تكون أضعف من عام 2022، لأن الطلب العالمي أقل قوة، ولأن قيود الإمدادات أقل حدّة. ويضيف أن ذلك قد يحدّ من انتقال ارتفاع أسعار الطاقة إلى أسعار السلع والخدمات الأخرى.
تأثيرات الانتقال والتوقيت
يوضح التقرير أن انتقال أثر أسعار الطاقة إلى الاقتصاد يتأخر عادة، ما يعني أن التأثير قد يحتاج وقتاً ليظهر ووقتاً آخر ليختفي. ويؤكد ضرورة مراقبة التطورات عن كثب مع تكيّف الاقتصاد.
كما يذكر أن البنوك المركزية استفادت من دروس فترة التضخم بين 2021 و2023، وقد تتحرك بسرعة أكبر للحد من انتقال الأثر إلى قطاعات أخرى، وتقليل «آثار الجولة الثانية» (أي تحوّل ارتفاع الأسعار الأولي إلى زيادات لاحقة أوسع)، ومنع حلقة متصاعدة بين ارتفاع الأسعار وتوقعات التضخم والأجور.
ويشير التقرير إلى اختيار مجموعة من المؤشرات لمتابعة أثر التطورات على النشاط الاقتصادي والأسعار في منطقة اليورو والولايات المتحدة وأسواق النفط والغاز والدول الناشئة، بهدف قياس مدى تشابه الظروف الحالية مع عام 2022.
لماذا تختلف هذه الصدمة عن عام 2022
مع الارتفاع الأخير في أسعار النفط، يرى التقرير أن صدمة الطاقة الحالية لن تكرر دوامة تضخم عام 2022. ورغم صعود خام برنت إلى ما يقارب 115 دولاراً للبرميل خلال الشهر الماضي بسبب الصراع في إيران، فإن الظروف الاقتصادية الأساسية تختلف. ففي عام 2022 ساهمت قفزة الطلب بعد الجائحة في تسريع التضخم، وهو ما لا ينطبق بالقدر نفسه حالياً.
ويعدّ ضعف الطلب العالمي سبباً رئيسياً، ما قد يحدّ من انتقال ارتفاع كلفة الطاقة إلى «التضخم الأساسي» (أي التضخم بعد استبعاد أسعار الطاقة والغذاء المتقلبة). فعلى سبيل المثال، انخفض مؤشر مديري المشتريات الصناعي في الصين إلى 49.8، ما يشير إلى انكماش طفيف، بينما جاءت مبيعات التجزئة في الولايات المتحدة دون تغيير الشهر الماضي، مقارنة ببيئة الطلب القوية في مطلع 2022.
ويرى التقرير أن تسعير «الخيارات» (عقود مالية تمنح الحق في الشراء أو البيع بسعر محدد) الذي يفترض بقاء النفط فوق 130 دولاراً، كما في ذروة 2022، قد يكون مبالغاً فيه. وتدعم أحدث بيانات مؤشر أسعار المستهلك الأميركي (مقياس للتضخم لدى الأسر) توقعات تضخم أكثر اعتدالاً، إذ ارتفع إلى 3.1% دون الزخم الحاد الذي ظهر عندما تجاوز 7% في 2022. وقد يلجأ بعض المتداولين إلى استراتيجيات تراهن على سقف لأسعار الطاقة، مثل بيع «خيارات الشراء» البعيدة عن السعر الحالي (عقود تزداد قيمتها إذا ارتفع السعر كثيراً، لكن تكون احتمالات تحققها أقل) على عقود خام غرب تكساس أو برنت.
كذلك يشير التقرير إلى أن البنوك المركزية هذه المرة ليست متأخرة عن التطورات. فقد أكد كل من الاحتياطي الفيدرالي والبنك المركزي الأوروبي أنهما سيتحركان بسرعة إذا ظهرت مؤشرات على انفلات «توقعات التضخم» (أي اعتقاد الشركات والمستهلكين بأن التضخم سيستمر بالارتفاع). ويعني ذلك أن الجزء القصير من «منحنى العائد» (علاقة عوائد السندات بآجالها) قد يتفاعل سريعاً، ما يجعل الرهان على طول فترة عدم التحرك من البنوك المركزية محفوفاً بالمخاطر.
وبناءً على ذلك، يحذر التقرير المتداولين من تكرار استراتيجية 2022 عبر شراء سلة واسعة من السلع وبيع السندات. فزيادة يقظة البنوك المركزية قد تحد من توقعات التضخم على المدى الطويل، ما قد يجعل «مبادلات التضخم» (عقود لتبادل مدفوعات مرتبطة بالتضخم مقابل مدفوعات ثابتة) عند مستوياتها الحالية مرتفعة الكلفة. ويخلص التقرير إلى أن الفارق الأهم حالياً هو النهج الاستباقي لصانعي السياسات لمنع دوامة الأجور والأسعار قبل أن تبدأ.
