يقول مايكل بفستر من «كومرتس بنك» إن استراتيجيات «الكاري» (Carry Trades: اقتراض بعملة منخفضة الفائدة والاستثمار بعملة ذات فائدة أعلى للاستفادة من فرق الفائدة) في عملات مجموعة العشر (G10) وفي عملات الأسواق الناشئة (EM: اقتصادات نامية وأسواق عملات أقل استقراراً) حققت مكاسب «دفترية» قوية منذ بداية 2025 (أي أرباح على الورق قبل الإقفال الفعلي للصفقات). ويربط ذلك بتحركات السوق المرتبطة بإيران، وبعملات مرتفعة العائد مثل الريال البرازيلي والبيزو المكسيكي.
ويشير إلى أن استراتيجية كاري ضمن عملات G10 تفوقت في الربع الأول على دخل الفائدة وحده. ويعزو ذلك إلى تحركات سعر الصرف التي دعمت الصفقة، إلى جانب دخل الفائدة (العائد الناتج عن فرق أسعار الفائدة بين العملتين).
أداء «الكاري» يعتمد على ظروف السوق
يقول بفستر إنه لا توجد أدلة إحصائية تؤكد أن استراتيجيات الكاري تحقق تفوقاً منتظماً على المدى الطويل. ويذكر أن الكاري قد يحقق أداءً جيداً على المدى القصير عندما تتحرك أسعار العملات في اتجاه يخدم مركز المستثمر (الصفقة المفتوحة).
ويضيف أن استراتيجيات الكاري في الأسواق الناشئة أصبحت أكثر انتشاراً في السنوات الأخيرة. وقد سجل مؤشر «بلومبرغ» لصفقات كاري في الأسواق الناشئة (Bloomberg EM Carry Trade Index: مؤشر يقيس أداء هذا النوع من الصفقات) أداءً قوياً بشكل استثنائي منذ بداية 2025.
ويحذر من أن العوائد الأخيرة للكاري في الأسواق الناشئة ناجمة بدرجة كبيرة عن دخل الفائدة، بينما ما زال أثر سعر الصرف (الربح أو الخسارة الناتجة عن تغير قيمة العملة) يتعافى من أداء ضعيف في 2024.
التحوط لصفقات «الكاري» عند ارتفاع التقلبات
لصفقات الأسواق الناشئة، يجب توخي الحذر لأن الأداء كان مدفوعاً أساساً بدخل الفائدة المرتفع، بينما كانت العملات نفسها تتعافى من عام 2024 الضعيف. ويبدو أن هذا التعافي بدأ يفقد زخمه، إذ تراجع البيزو المكسيكي، وهو من العملات المفضلة لهذه الاستراتيجية، بأكثر من 3% مقابل الدولار منذ بداية العام. هذا الانخفاض في قيمة العملة بدأ يقلص مكاسب فرق الفائدة.
كما تغيرت بيئة التقلبات المنخفضة التي تدعم هذه الصفقات، حيث بات مؤشر «فيكس» (VIX: مؤشر يقيس تقلبات السوق وتوقعات التذبذب) يستقر بشكل متكرر فوق 18، وهو ارتفاع ملحوظ مقارنة بالفترات الأكثر هدوءاً في 2025. في مثل هذه البيئة، قد تمحو التحركات المفاجئة في أسعار الصرف بسرعة فوائد جُمعت خلال أشهر. تاريخياً، تتراجع نتائج صفقات الكاري عندما ترتفع تقلبات السوق بشكل غير متوقع.
لذلك، يمكن النظر في استخدام «عقود الخيارات» (Options: أدوات مالية تمنح الحق في الشراء أو البيع بسعر محدد خلال فترة زمنية) للتحوط من المخاطر في أزواج شائعة مثل الدولار/البيزو المكسيكي (USD/MXN). إن شراء «خيارات بيع» (Put Options: تمنح الحق في بيع العملة بسعر محدد) على العملة مرتفعة العائد يضع حداً أدنى للخسائر، ويقلل المخاطر إذا ضعفت العملة فجأة في الأسابيع المقبلة. هذا يساعد على تحديد المخاطر مع الاستمرار في الاستفادة من الصفقة، وهو نهج أكثر حذراً مع تغير ظروف السوق.
