كان التضخم في الولايات المتحدة، بحسب **مؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي** (PCE)، مستقراً عند **2.8%** على أساس سنوي في فبراير، وفقاً لمكتب التحليل الاقتصادي الأميركي. وجاءت القراءة متوافقة مع توقعات الأسواق.
وعلى أساس شهري، ارتفع مؤشر PCE بنسبة **0.4%** بما يتماشى مع التوقعات. وتراجع **مؤشر PCE الأساسي** (الذي يستبعد أسعار الغذاء والطاقة الأكثر تقلباً) إلى **3%** على أساس سنوي من **3.1%** في يناير.
البيانات الرئيسية وردّة فعل السوق الفورية
تراجع **الدخل الشخصي** بنسبة **0.1%** على أساس شهري، فيما ارتفع **الإنفاق الشخصي** بنسبة **0.5%**. ولم يؤدِ التقرير إلى تحرك ملحوظ في الأسواق.
وعند وقت النشر، كان **مؤشر الدولار الأميركي** (مقياس لقوة الدولار مقابل سلة من العملات الرئيسية) شبه مستقر خلال اليوم عند **98.96**.
بالنظر إلى بيانات مطلع 2025، كان السوق يتوقع تراجعاً تدريجياً في التضخم. وأكد تقرير فبراير 2025، الذي أظهر تباطؤ مؤشر PCE الأساسي إلى 3%، الاعتقاد بأن سياسة مجلس الاحتياطي الفيدرالي المتشددة (أي إبقاء أسعار الفائدة مرتفعة لكبح التضخم) تحقق هدفها. ودفع ذلك كثيرين إلى توقع خفض أسعار الفائدة بنهاية العام.
لكن هذا الاستقرار كان مؤقتاً. فقد أدى ارتفاع تكاليف الطاقة واستمرار ضغوط الأجور خلال صيف 2025 إلى صعود مؤشر PCE الأساسي مجدداً إلى **3.4%** بحلول الربع الرابع. وألغى ذلك مسار تراجع التضخم، وأجبر الأسواق على إعادة تسعير توقعاتها لأسعار الفائدة بشكل كبير.
الآثار على السياسة والتمركز
وبناءً عليه، لم يكتفِ مجلس الاحتياطي الفيدرالي بالتوقف، بل رفع الفائدة للمرة الأخيرة بمقدار **25 نقطة أساس** في سبتمبر 2025، ما فاجأ المتعاملين الذين كانوا يتمركزون على دورة خفض للفائدة. ويؤكد ذلك أن الضغوط الكامنة قد تعود سريعاً حتى عندما يبدو التضخم في مسار هبوط. وسيظل الفيدرالي معتمداً على البيانات وحذراً من إعلان انتهاء المعركة مبكراً.
خلال الأسابيع المقبلة، تبدو **عقود الخيارات** (أدوات مالية مشتقة تمنح حق الشراء أو البيع بسعر محدد) التي تراهن على استقرار أسعار الفائدة أو ارتفاع بطيء أكثر ملاءمة من الرهانات على خفض كبير. ولا تزال **التقلبات الضمنية** (مؤشر يتوقع مقدار تذبذب الأسعار الذي تعكسه أسعار الخيارات) على عقود الفائدة الآجلة قصيرة الأجل أعلى من متوسطها لخمس سنوات، عند نحو **95**. وقد ينظر المتداولون في بيع **خيارات البيع** (عقود تحقق قيمة عندما ينخفض السعر) على عقود **SOFR الآجلة** لشهر يونيو 2026 للاستفادة من ارتفاع علاوة الخيارات وضعف احتمال خفض قريب للفائدة. و**SOFR** هو سعر مرجعي يقيس تكلفة الإقراض لليلة واحدة بضمان سندات الخزانة الأميركية ويُستخدم بديلاً شائعاً لمعدلات الفائدة المرجعية القديمة.
أما التباين الذي ظهر في تقرير 2025، حيث ارتفع الإنفاق الشخصي بينما تراجع الدخل، فكان إشارة مبكرة للاعتماد على المدخرات. واستمر هذا الاتجاه، إذ انخفض **معدل الادخار الشخصي** على مستوى الولايات المتحدة من **4.1%** في أواخر 2024 إلى **2.7%** الشهر الماضي. ويشير ذلك إلى أن قدرة المستهلك على الصمود تقترب من حدودها، ما يزيد حساسية الأدوات المشتقة المرتبطة بأسهم **السلع الاستهلاكية الكمالية** (شركات السلع والخدمات غير الأساسية التي يتراجع الطلب عليها عند ضعف الدخل).
