أرسلت عدة بنوك مركزية ضمن مجموعة العشرة إشارات متباينة هذا الأسبوع. فقد قدّم بنك الاحتياطي الأسترالي خفضاً كان يبدو مُرجّحاً لشهر مايو، وقال بنك كندا إنه يتجاوز قراءة ارتفاع التضخم مؤقتاً، وأبقى الاحتياطي الفيدرالي الأميركي توقعاته لخفض واحد في 2026 دون تغيير، بينما استخدم بنك اليابان لغة حذرة تميل إلى التشدد.
وعلى هذه الخلفية، يُتوقع أن يتجنب البنك المركزي الأوروبي تقديم توجيه حاسم. وترتبط هذه الحيطة في المذكرة بحساسية المركزي الأوروبي لأسعار النفط وبذكريات موجة تضخم 2022.
تبدّل تسعير السوق، مع ما يقارب 55 نقطة أساس من إعادة التسعير نحو التشدد في توقعات أسعار فائدة المركزي الأوروبي لمدة عام خلال مارس. وتقول المقالة إن إعادة التسعير هذه تعني أن التلميحات الصغيرة في السياسة يمكن أن تحرّك أسعار الفائدة القصيرة الأجل أكثر من المعتاد.
ويشير النص إلى أن المخاطر باتت تميل الآن نحو تعديل أكثر ميلاً للتيسير، لأن مجاراة التسعير الحالي ستتطلب توجيهاً قد لا يتم تقديمه. كما يذكر أن سوق الصرف الأجنبي أصبحت أقل استجابة لفروقات العوائد، بعدما أصبحت أسعار النفط هي المحرك الرئيسي.
ونتيجة لذلك، قد يواجه اليورو بعض الضغوط الهبوطية، وإن كانت الحركة قد تكون محدودة. ويُطرح زوج اليورو/الدولار على أنه قد يتداول مجدداً بالقرب من 1.140 بحلول نهاية الأسبوع.
مع تسعير السوق لنحو 60 نقطة أساس من زيادات أسعار الفائدة لدى البنك المركزي الأوروبي في 2026، نرى أن المخاطر تميل نحو نتيجة أكثر ميلاً للتيسير. وبالعودة إلى الرسائل المتباينة من البنوك المركزية العالمية في أواخر 2025، من المرجح أن يتجنب المركزي الأوروبي تقديم توجيه حاسم. وهذه الحيطة مفهومة، لا سيما مع بقاء أرقام تضخم منطقة اليورو لشهر فبراير مرتفعة عند 2.8%.
ولا تزال ذكرى أزمة الطاقة في 2022 تؤثر في قرارات المركزي الأوروبي، ما يجعله شديد الحساسية لتحركات أسعار النفط. وعلى الرغم من أن الوضع اليوم مختلف، فإن استقرار سعر خام برنت قرب 98 دولاراً للبرميل يبقي صانعي السياسات في حالة ترقب. لذلك نتوقع أن تستخدم الرئيسة لاغارد لغة حذرة وغير ملزمة على غرار نظرائها.
بالنسبة لمتداولي المشتقات، يعني هذا أن التوقعات المرتفعة لرفع الفائدة قد تُخيب الآمال، ما يخلق فرصة في أسواق أسعار الفائدة القصيرة الأجل. فبيان غير ملزم من المركزي الأوروبي يمكن أن يشعل بسهولة إعادة تسعير نحو معدلات أقل. وهذا يوحي بالتمركز للاستفادة من هبوط العوائد، ربما عبر شراء عقود يورايبور الآجلة.
وينعكس هذا التصور أيضاً في وجود مخاطر هبوطية لليورو أمام الدولار الأميركي. وبينما رأينا أن أسعار النفط أصبحت محركاً أكثر هيمنة للعملات من فروقات أسعار الفائدة، فإن التحول نحو التيسير لا يزال قادراً على الضغط على اليورو. وقد نرى سعر صرف اليورو/الدولار، القريب حالياً من 1.1550، ينزلق مجدداً نحو مستوى 1.1400 خلال الأسابيع المقبلة.
