سندات السيادة في أمريكا اللاتينية تمتلك أعلى الحيازات عالميًا، عند نحو 14% فوق متوسطها المتحرك لمدة 12 شهرًا، وهي أعلى قليلًا منذ بداية العام حتى الآن. ولا توجد في المنطقة عملات غير ممسوكة بما يكفي، في حين انخفضت حيازات الدخل الثابت بأقل من نقطتين مئويتين.
كان استخدام المراكز القصيرة على ديون المنطقة يتراجع، إلى جانب تقليص متواضع في المراكز. وقد ترك التحوط المحدود من مخاطر الصرف الأجنبي وأسعار الفائدة الدخل الثابت في أمريكا اللاتينية أكثر تعرضًا لانسحاب مفاجئ إذا تغيرت سياسة الولايات المتحدة أو الأوضاع المالية الأوسع.
قرار سيلك في البرازيل تحت المجهر
قبيل قرار سعر سيلك في البرازيل، تحولت توقعات السوق من خفض بمقدار 50 نقطة أساس إلى 25 نقطة أساس، انطلاقًا من معدل ابتدائي يبلغ 15%. وقد جرى تعديل توقعات السياسة رغم وصف المنطقة بأنها أقل تعرضًا اقتصاديًا للصراع الحالي.
تذكر المقالة أن النشاط المحدود في التحوط يعكس توقعات بعدم حدوث تشدد مباشر يُذكر عبر الدولار الأمريكي أو معدلات الفائدة الأمريكية. كما تقول إنه من دون حماية ضد السيناريو المعاكس، قد تواجه أصول أمريكا اللاتينية، خصوصًا الدخل الثابت، تحركات أشد إذا تغيرت سيناريوهات الاحتياطي الفيدرالي أو الأوضاع المالية الأوسع.
نرى أن سندات أمريكا اللاتينية لا تزال صفقة مكتظة للغاية، إذ تقع الحيازات الحالية بنحو 14% فوق متوسطها السنوي. وتشكل هذه الشعبية مصدر قلق لأنها توحي بأن حالة من التراخي قد ترسخت لدى المستثمرين. وقد عُزي التراجع الطفيف في الحيازات إلى إعادة تسعير عالمية للتضخم، وليس إلى ابتعاد حقيقي عن المنطقة.
नرى أن مواطن الضعف الأساسية هي الانخفاض الشديد في مستوى التحوط ضد ارتفاع أسعار الفائدة في الولايات المتحدة أو قوة الدولار. وعند النظر إلى سوق الخيارات، فإن التقلبات الضمنية للبيزو المكسيكي والريال البرازيلي مستقرة قرب أدنى مستوياتها خلال عامين، ما يجعل خيارات البيع الوقائية رخيصة بشكل غير معتاد في الوقت الراهن. وهذا يشير إلى أن السوق لا يسعر أي مخاطر مهمة ناتجة عن الأوضاع المالية الأمريكية.
ضعف التحوط يترك الصفقة المكتظة مكشوفة
يبدو أن هذا التراخي متجذر في الاعتقاد بأن الاحتياطي الفيدرالي سيبقى دون تغيير، بعد دورة التيسير التي شهدناها خلال معظم عام 2025. بل إن عقود مستقبليات سعر فائدة الفيدرالي تُظهر حاليًا أن السوق يسعّر معدل سياسة ثابتًا عند 3.25% لبقية العام، مع احتمال أقل من 10% لرفع الفائدة. ويجعل هذا الإجماع أي تحول مفاجئ نحو التشدد من جانب الفيدرالي محفزًا رئيسيًا لعملية بيع واسعة.
بالنظر إلى هذا الاختلال، فإن استراتيجية حصيفة تتمثل في شراء خيارات بيع رخيصة وخارج نطاق السعر على العملات الرئيسية في المنطقة أو على صندوق متداول رئيسي لسندات أمريكا اللاتينية مثل EMB. ويوفر ذلك وسيلة منخفضة التكلفة للحصول على تعرض كبير لاحتمال تراجع حاد إذا تشددت الأوضاع المالية على نحو غير متوقع. كما أن تراجع استخدام المراكز القصيرة على هذا الدين يشير كذلك إلى أن القليل جدًا مستعدون لهذا السيناريو السلبي.
