يراجع مايكل بفيستر من كومرتس بنك خيارات EUR/USD ويقول إن العلاقة بين التقلب الضمني وانحرافات المخاطر (Risk Reversals) عادت لتقترب من النمط الذي كان سائداً قبل «يوم التحرير». ويضيف أن التحول الذي شوهد في أبريل أثّر في أكثر من EUR/USD، وإن لم يدم طويلاً بالقدر نفسه في أزواج عملات أخرى.
ويشير إلى أنه في النظام السابق، كان ارتفاع التقلب الضمني غالباً ما يترافق مع زيادة الطلب على التحوط ضد قوة الدولار الأميركي. وكان ذلك يظهر على هيئة انحرافات مخاطر أكثر سلبية لزوج اليورو/الدولار.
ومنذ بداية صراع إيران، يقول إن هذه العلاقة في EUR/USD قد ضعفت. ويعزو ذلك إلى عوامل تدعم ضعف اليورو مقابل الدولار الأميركي، ما قد يزيد الطلب على أدوات التحوط ضد قوة الدولار.
ويقول أيضاً إن الأسواق قد تعود إلى توازن طويل الأمد يحتفظ فيه الدولار الأميركي بخصائص الملاذ الآمن. ويجادل بأن الصدمات المتكررة تكون عادة مطلوبة قبل أن يتغير ذلك السلوك على المدى الطويل.
يبدو أن السوق يعود إلى نمط مألوف حيث يقوى الدولار الأميركي خلال فترات عدم اليقين. ومنذ صراع إيران العام الماضي، رأينا ارتفاع التقلب الضمني في EUR/USD يتماشى مجدداً مع زيادة الطلب على التحوط ضد هبوط اليورو. وهذا عودة إلى الديناميكية الراسخة منذ فترة طويلة التي تعطلت لفترة وجيزة في عام 2025.
توجد أسباب أساسية قوية تدعم هذا التحول نحو يورو أضعف. تُظهر بيانات هذا الشهر أن مؤشر مناخ الأعمال IFO الألماني انخفض على نحو غير متوقع إلى 89.5، كما جرى خفض توقعات نمو منطقة اليورو للربع الأول من 2026 إلى 0.1% فقط. هذا الضعف الاقتصادي في أوروبا يجعل الاحتفاظ باليورو أقل جاذبية.
في المقابل، يواصل الاقتصاد الأميركي إظهار قدر من المتانة، ما يعزز جاذبية الدولار. وجاء أحدث تقرير للتضخم الأميركي لشهر فبراير 2026 عند 3.3% بصورة عنيدة، ما يقلص توقعات خفض قريب لأسعار الفائدة من جانب الاحتياطي الفيدرالي ويدعم ارتفاع العوائد الأميركية. هذا التباعد في النظرة الاقتصادية بين الولايات المتحدة ومنطقة اليورو يعد محركاً قوياً لزوج العملات.
في سوق الخيارات، هذا الشعور واضح. فقد تحرك انحراف المخاطر لمدة شهر واحد لزوج EUR/USD إلى مستوى أكثر سلبية، وبلغ مؤخراً -0.60، ما يشير إلى أن خيارات البيع التي تحمي من هبوط اليورو أصبحت أغلى بكثير من خيارات الشراء. لقد رأينا العلاقة نفسها تترسخ بعد أن بدأ التحول الأولي في أبريل 2025.
