عوائد سندات الخزانة الأميركية لأجل عامين ارتفعت فوق اتجاه هبوطي سابق، ما يشير إلى تغيّر توقعات السياسة النقدية الأميركية وسط مخاطر الركود التضخمي. ويُوصَف الذهب بأنه أكثر عرضة للتأثر لأن هذا التحول يغيّر الخلفية الاقتصادية الكلية.
أصبح التموضع المرتبط بإضعاف قيمة العملة مزدحماً، استناداً إلى تحليل لإفصاحات 13F. ويُحتفَظ بصندوق الذهب المتداول الأكثر شعبية والمدعوم فعلياً من قبل المؤسسات بنحو 67% من مستوى الصندوق الأكثر احتفاظاً به على الإطلاق.
تغيّر الخلفية الاقتصادية الكلية للذهب
عاد نمو المعروض النقدي إلى وتيرة أقرب إلى وتيرة الاقتصاد الأوسع. وتسعّر أسواق الفائدة فترة توقف أطول، مع مساحة محدودة متبقية للوصول إلى المستوى النهائي المتوقع.
تُوصَف المخاوف بشأن استقلالية الاحتياطي الفيدرالي بأنها تتراجع بسبب العقبات الأخيرة في عملية تأكيد تعيين رئيس الاحتياطي الفيدرالي. ومن المتوقع صدور حكم من المحكمة العليا الأميركية مرتبط بقضية ليزا كوك خلال مدة تتراوح بين شهرين وثلاثة أشهر.
لا يزال شراء البنوك المركزية عاملاً داعماً للذهب، لكن وتيرة المشتريات الرسمية انخفضت خلال العام الماضي. ويرتبط صراع الشرق الأوسط بتوقعات حدوث مزيد من التراجع في مشتريات القطاع الرسمي، بسبب التأثيرات على اقتصادات الخليج.
ومع اختراق عوائد السندات الأميركية لأجل عامين مستوى 3.95% لأول مرة منذ أواخر عام 2024، ترتفع تكلفة الفرصة البديلة للاحتفاظ بالذهب بشكل ملحوظ. وتشير هذه الحركة إلى أن سوق السندات أصبح أكثر قلقاً بشأن بيئة ركود تضخمي يبقي فيها الاحتياطي الفيدرالي السياسة مشددة. وبالنسبة للذهب، الذي لا يدر عائداً، فإن ذلك يجعله أصلاً أقل جاذبية.
التموضع التداولي المحتمل للذهب
تبدو صفقة إضعاف قيمة العملة مفرطة التمدد، إذ شهدنا مشاركة مؤسسية هائلة خلال العامين الماضيين. ورغم أن الحيازات في أكبر صندوق ذهب مدعوم لا تزال كبيرة، أظهرت إفصاحات الربع الرابع من عام 2025 أول انخفاض صافٍ في الملكية المؤسسية منذ بداية عام 2024. وهذا يشير إلى أن الأطراف الأقوى قد تكون الآن بصدد تقليص انكشافها.
تضعف أيضاً الدعائم الأساسية الداعمة للذهب مع دخولنا الربع الثاني من عام 2026. فقد أظهرت بيانات الاحتياطي الفيدرالي للشهر الماضي أن نمو المعروض النقدي M2 يستقر قرب معدل سنوي يبلغ 2.1%، وهو بعيد عن المستويات التي غذّت في البداية مخاوف إضعاف قيمة العملة. وفي الوقت نفسه تسعّر أسواق الفائدة احتمالاً يقل عن 20% لخفض الفائدة قبل سبتمبر، ما يزيل محفزاً رئيسياً لأسعار الذهب.
حتى المشترون الأكثر موثوقية يبطئون وتيرتهم. فقد أكد تقرير مجلس الذهب العالمي للربع الأخير من عام 2025 أن صافي مشتريات البنوك المركزية انخفض الآن لثلاثة أرباع متتالية. ومع تراجع المخاوف السياسية حول استقلالية الاحتياطي الفيدرالي أيضاً بعد جلسات التأكيد العام الماضي، تم تحييد حجة رئيسية من حجج الملاذ الآمن للاحتفاظ بالمعدن.
