قام وارن باترسون من ING بمراجعة الحالة الأساسية لأسواق الطاقة العالمية وأزال افتراضًا سابقًا بحدوث اضطراب لمدة أسبوعين في مضيق هرمز. يفترض النهج المُحدَّث أن الاضطراب سيستمر حتى أواخر مارس أو لفترة أطول، مع عودة تدريجية إلى الوضع الطبيعي خلال الربعين الثاني والثالث.
كانت الحالة الأساسية السابقة تفترض توقفًا كاملًا لمدة أسبوعين، يتبعه تعافٍ خلال مارس وتدفقات شبه طبيعية بحلول أبريل. وقد جرى تعديلها لأن الصراع دخل أسبوعه الثالث دون استئناف تدفقات الطاقة.
افتراضات الحالة الأساسية المُحدَّثة
في السيناريو 1، وهو الحالة الأساسية الجديدة، تظل التدفقات متوقفة حتى نهاية مارس بينما يستمر القتال العنيف حتى نهاية الشهر. ثم تسمح ضربات أقل حدة ونشاط دبلوماسي أكبر بتعافٍ تدريجي في الربع الثاني.
ترفع أنشطة الإنتاج في المنبع والمصافي ومرافق الغاز الطبيعي المسال وتيرتها مع تراجع قيود التخزين، كما يواصل بعض النفط تجاوز مضيق هرمز عبر سعة خطوط الأنابيب المتاحة. وتعود التدفقات إلى شبه الطبيعية بحلول بداية الربع الثالث.
السيناريو 2 هو الأكثر تفاؤلًا: تظل التدفقات شبه معطلة بالكامل حتى نهاية مارس، ثم تتحسن في أبريل. ويعود الإمداد إلى شبه الطبيعي بحلول مايو.
يفترض السيناريو 3 أن القتال يبقى شديدًا حتى أبريل، ثم يتحول إلى مواجهة مستمرة منخفضة الحدة مع دبلوماسية محدودة. وتؤدي الهجمات على السفن إلى إبقاء تدفقات الطاقة معطلة لفترة ممتدة.
توقعات تقلبات السوق
نظرًا لأن افتراضنا الأولي باضطراب سريع لمدة أسبوعين قد فشل، فمن المرجح أن تظل تقلبات السوق مرتفعة للغاية. ومع تجاوز عقود خام برنت الآجلة بالفعل مستوى 125 دولارًا للبرميل، قفز مؤشر تقلبات النفط الخام من CBOE (OVX) إلى ما يزيد على 75، وهو مستوى يشير إلى ضغوط كبيرة في السوق. ينبغي على المتداولين الاستعداد لاستمرار بيئة التقلبات العالية هذه خلال الربع الثاني.
تشير الحالة الأساسية الجديدة، التي ترى استمرار الاضطرابات حتى نهاية مارس مع تعافٍ بطيء، إلى أن الجزء القريب الأجل من منحنى العقود الآجلة للنفط سيبقى في حالة تراجع حاد (backwardation). وهذا يعني أن عقود التسليم القريبة الأجل تُتداول بعلاوة كبيرة مقارنة بالعقود الأطول أجلًا، بما يعكس النقص الحاد والفوري في الإمدادات من مضيق يتعامل مع ما يقرب من 20% من استهلاك النفط العالمي. وقد يكون التموضع عبر فروق التقويم (calendar spreads) استراتيجية ممكنة.
إن شراء خيارات الشراء (call options) ذات تواريخ الانتهاء في يونيو ويوليو يتماشى الآن مع الرؤية المُحدَّثة التي تفيد بأن العودة إلى التدفقات الطبيعية قد لا تحدث حتى بداية الربع الثالث. ورغم أن ارتفاع التقلبات الضمنية يجعل هذه الخيارات مكلفة، فإنه يعكس خطرًا حقيقيًا لحدوث قفزات إضافية في الأسعار إذا تصاعد الصراع نحو السيناريو الأكثر عدوانية. وبالنسبة لكثيرين، فإن احتمال حركة صعودية حادة يفوق تكاليف العلاوة المرتفعة.
تعلمنا من رد فعل السوق على صدمة الإمدادات في 2022 أن التحركات السعرية الأولية يمكن أن تكون دراماتيكية وأن تستمر لمدة أطول مما كان متوقعًا في البداية. حينها ارتفعت أسعار شهر الاستحقاق الأقرب بأكثر من 30% في غضون أسبوعين فقط، ما فاجأ كثيرين. وتشير تلك السابقة التاريخية إلى أنه في الوضع الحالي، فإن افتراض حل سريع هو رهان ذو احتمال منخفض ومخاطر مرتفعة.
قد تُحدث الإعلانات الأخيرة عن إطلاق منسق قدره 60 مليون برميل من الاحتياطيات الاستراتيجية للبترول (SPR) من قبل أعضاء وكالة الطاقة الدولية سقفًا مؤقتًا للأسعار. إلا أن هذا الحجم صغير مقارنة بحجم الاضطراب، ولن يحل عنق الزجاجة المادي الكامن في مضيق هرمز. ينبغي على المتداولين النظر إلى عمليات السحب من (SPR) على أنها تخلق فرصًا للدخول في مراكز شراء عند أسعار أقل قليلًا، لا على أنها علامة على انتهاء الأزمة.
