يتوقع اقتصاديون في سوسيتيه جنرال أن يبقي البنك المركزي الأوروبي (ECB) السياسة دون تغيير هذا الأسبوع، مع استخدام نبرة متشددة وهو يقيّم الارتفاع الأخير في أسعار النفط. ويرون أن صدمة النفط الحالية أصغر من نوبات سابقة، لكن مع وجود خطر أن تستمر إذا قيّدت إيران التدفقات عبر مضيق هرمز.
وعند المستويات الحالية، يُقال إن أسعار النفط أدنى من الذروات التاريخية، وأدنى أكثر عند أخذ التضخم في الاعتبار. وتُوصَف الاقتصادات الأوروبية بأنها بلغت ذروة استخدام النفط في تسعينيات القرن الماضي، مع انخفاض الاستهلاك الآن بمقدار الثلث مقارنة بما كان عليه.
حجم صدمة النفط والوسادة الهيكلية
تقول المذكرة إن أسعار النفط ستحتاج إلى أن تتضاعف لتصل إلى حجم صدمات النفط السابقة. وتشير أيضًا إلى تراجع حصة الوقود الأحفوري في توليد الكهرباء بوصفه عاملًا قد يقلّل الأثر الاقتصادي.
من المتوقع أن يركز اجتماع البنك المركزي الأوروبي يوم الخميس على ما إذا كانت قفزة أسعار الطاقة مؤقتة أم مستمرة، وكيف قد تؤثر في الاقتصاد. ويُوصَف بأنه من المبكر جدًا الجزم بما إذا كان ضعف النمو سيحدّ من آثار التضخم من الجولة الثانية، أو ما إذا كانت المتانة ستقود إلى موقف أكثر تشددًا.
من المرجح أن يُبقي البنك المركزي الأوروبي السياسة دون تغيير هذا الأسبوع، لكنه سيحافظ على نبرة متشددة بينما يقيّم الارتفاع الأخير في أسعار النفط. ومع صعود خام برنت إلى نحو 110 دولارات للبرميل، يتمثل السؤال الأساسي في ما إذا كانت صدمة الطاقة هذه ستثبت أنها مؤقتة. هذا الغموض من البنك المركزي يخلق بيئة ينبغي فيها لمتداولي المشتقات التركيز على التقلبات.
نرى ذلك مباشرة في السوق، إذ ارتفع التقلب الضمني على خيارات يورو ستوكس 50، كما يقيسه مؤشر VSTOXX، إلى ما فوق 20. ينبغي للمتداولين التفكير في استخدام الخيارات للتموضع تحسبًا لتحرك كبير في السوق، إذ إن القرار النهائي للبنك المركزي الأوروبي قد يقلب المعنويات بقوة في أي من الاتجاهين. هذا إعداد كلاسيكي لاستراتيجيات تستفيد من الاختراق بدلًا من رهان اتجاهي محدد.
ما الذي سيراقبه المتداولون لاحقًا
بالنظر من منظورنا في عام 2025، نتذكر جميعًا كيف أجبرت أزمة الطاقة عام 2022 البنك المركزي الأوروبي على دورة سريعة من رفع أسعار الفائدة فاجأت كثيرين. تلك السابقة التاريخية هي تحديدًا سبب توخي البنك المركزي حذرًا شديدًا هذه المرة من التقليل من آثار التضخم من الجولة الثانية. هذه الذاكرة تُبقي الأسواق متوترة لأي إشارات إلى تكرار استجابة سياسية مماثلة.
لكن الصدمة الاقتصادية قد تكون أخف اليوم، إذ إن استهلاك أوروبا للنفط أقل بكثير مما كان عليه خلال أزمات سابقة. ومع تجاوز حصة مصادر الطاقة المتجددة 45% من توليد الكهرباء في التكتل، بات لدى الاقتصاد وسادة أكبر بكثير. عند المستويات الحالية، من المرجح أن أسعار النفط ستحتاج إلى أن تتضاعف مرة أخرى لتطابق حقًا الأثر الاقتصادي للصدمات السابقة.
