في 2 مارس، قال البنك الوطني السويسري إنه أصبح «أكثر استعدادًا للتدخل» في أسواق الصرف الأجنبي، في إشارة إلى الصراع في الشرق الأوسط. وأشار إلى خطر المكاسب السريعة للعملات وتدفّقات الملاذ الآمن التي قد تهدّد استقرار الأسعار.
يرتبط الفرنك بعلاقات تجارية وثيقة مع منطقة اليورو، ما قد يؤدي إلى انتقال سريع للأسعار. ويمكن لارتفاع التضخم في منطقة اليورو أن يرفع سعر الصرف الحقيقي الفعّال (REER) لليورو مقابل الفرنك، إذ ظلت فجوات التضخم واسعة خلال السنوات القليلة الماضية.
القوة الاسمية وديناميكيات سعر الصرف الحقيقي الفعّال
اتجه الفرنك نحو قمم اسمية جديدة، بينما أظهر سعر صرفه الحقيقي الفعّال تغيرًا محدودًا خلال العامين الماضيين. وقد يسمح ذلك للبنك الوطني السويسري بقبول قدر من قوة الفرنك الاسمية.
في اجتماعه الأسبوع المقبل، قد يركّز البنك الوطني السويسري على خطوات تكتيكية لتهدئة التقلبات بدلًا من الإشارة إلى تغيير أوسع في السياسة. وتشمل الخيارات المذكورة خفض الالتزامات عبر إعادة شراء السندات أو عدم تجديد اتفاقيات إعادة الشراء.
قد يحدث تحرّك في السوق إذا كانت الحركة الاسمية حادة، مثل عدة تحركات كبيرة في جلسة واحدة. وسيهدف أي تدخل إلى تنعيم التقلبات استجابةً للأحداث.
نتذكر أنه في مثل هذا الوقت من العام الماضي، في مارس 2025، أشار البنك الوطني السويسري إلى أنه مستعد للتدخل في أسواق العملات. وجاء ذلك عقب مخاوف بشأن تدفقات الملاذ الآمن إلى الفرنك السويسري بسبب التوترات الجيوسياسية. وكان الهدف الرئيسي للبنك هو إدارة أي ارتفاع سريع قد يربك استقرار الأسعار.
الآثار على المتداولين والتقلبات
كان تسامح البنك الوطني السويسري مع قوة الفرنك، ولا يزال، مدعومًا بديناميكيات سعر الصرف الحقيقي الفعّال (REER). ومع بقاء أرقام تضخم منطقة اليورو لشهر فبراير 2026 قرب 2.4% بينما يظل مؤشر أسعار المستهلك السويسري قريبًا من 1.3%، يستمر اتساع فارق التضخم. وهذا يمنح البنك الوطني السويسري مساحة لقبول قوة الفرنك الاسمية دون أن تصبح العملة مبالغًا في تقييمها من الناحية الحقيقية.
بالنظر إلى الوراء، كانت إجراءات البنك في 2025 تكتيكية، ركزت على تهدئة التقلبات الشديدة بدلًا من فرض مستوى محدد لسعر الصرف. وقد رأينا ذلك خلال بعض الجلسات في الربع الثاني من 2025 حيث شهد زوج EUR/CHF تحركات حادة داخل اليوم، والتي جرى كبحها سريعًا. ويعزز هذا النمط الرأي القائل إن البنك الوطني السويسري لا يدافع عن «خط أحمر» بل يعمل كمكبح للتقلبات.
بالنسبة للمتداولين في الأسابيع المقبلة، يشير ذلك إلى أن التحركات الحادة وغير المنضبطة في الفرنك من المرجح أن تقابل بتدخل. ويجعل الدعم الضمني من البنك بيع تقلبات قصيرة الأجل استراتيجية جذابة. وهذا صحيح بشكل خاص مع تداول التقلب الضمني لمدة شهر واحد على EUR/CHF حاليًا عند مستوى هادئ نسبيًا يبلغ 4.8%، منخفضًا من ذروات تجاوزت 7% التي شوهدت أثناء عدم الاستقرار في أوائل 2025.
لذلك، تُعد مراكز المشتقات التي تستفيد من حركة سعرية ضمن نطاق أو من ارتفاع بطيء ومتدرج للفرنك مواتية. وقد يتيح بيع خيارات الشراء خارج نطاق السعر (Out-of-the-money calls) على EUR/CHF أو USD/CHF للمتداولين تحصيل علاوة، مستفيدين من رغبة البنك الوطني السويسري في منع التقلبات الانفجارية. ويظل الخطر الرئيسي حدثًا مفاجئًا واسع النطاق قد يتغلب على النهج التكتيكي للبنك المركزي.
