تحدّثت إيزابيل شنابل، العضوة في البنك المركزي الأوروبي (ECB)، في منتدى السياسة النقدية للولايات المتحدة لعام 2026 في نيويورك يوم الجمعة. وقالت إن البنك المركزي الأوروبي لا يزال في وضع جيد، لكن حرب إيران أضافت مخاطر صعودية للتضخم.
وأضافت أن تجاوزًا طفيفًا ومؤقتًا للتضخم لن يكون ذا أهمية كبيرة إذا ظلت توقعات التضخم راسخة. كما أشارت إلى الدروس المستفادة من فترة ما بعد الجائحة وقالت إن السياسة يجب أن تُدار بحذر.
مخاطر التضخم وحذر البنوك المركزية
قالت شنابل إن على البنك المركزي الأوروبي أن يظل متيقظًا. وأضافت أنه ينبغي عليه مراقبة توقعات التضخم واتجاهات الأجور وما إذا كانت الشركات تمرّر التكاليف الأعلى إلى الأسعار.
نحن بحاجة إلى التعامل بجدية مع المخاطر الصعودية الجديدة للتضخم. تعني حرب إيران أنه ينبغي أن نتهيأ لأن يكون البنك المركزي الأوروبي أكثر ترددًا في خفض أسعار الفائدة خلال الأشهر المقبلة. هذا يغيّر الحسابات لأي صفقات كانت تراهن على دورة تيسير مباشرة هذا العام.
الأثر الفوري يقع على أسعار الطاقة، ما يخلق صدمة مباشرة لتوقعات التضخم. لقد قفز خام برنت بالفعل بأكثر من 15% في الشهر الماضي إلى ما يزيد على 95 دولارًا للبرميل، كما أن تكاليف الشحن عبر طرق التجارة الرئيسية تتصاعد. وهذا يذكّر بصدمات العرض التي رأيناها في أوائل عام 2022، والتي علّمتنا أن على البنوك المركزية أن تستجيب بقوة.
بالنسبة لمتداولي أسعار الفائدة، يوحي ذلك بتقليص الرهانات على خفض وشيك للفائدة. ينبغي أن ننظر في مراكز تستفيد من بقاء الفائدة مرتفعة لفترة أطول، مثل دفع سعر ثابت في مقايضات أسعار الفائدة أو بيع عقود يوريبور (EURIBOR) الآجلة للجزء الأخير من العام. وتُظهر الدروس من التضخم المرتفع في 2022 و2023، كما رأيناه من منظورنا في 2025، أن التبكير في إعلان بلوغ التضخم ذروته قد يكون خطأ مكلفًا.
التموضع لارتفاع التقلبات
أصبح التقلب الآن أصلًا أساسيًا ينبغي امتلاكه. ومع عدم اليقين الجيوسياسي وسياسة البنوك المركزية غير المتوقعة، ينبغي أن نتوقع اتساع تقلبات السوق. لقد ارتفع مؤشر تقلبات يورو ستوكس 50 (VSTOXX) بالفعل إلى أعلى مستوى في ستة أشهر قرب 22، وقد يوفر شراء خيارات الشراء (Call) على المؤشر أو منتجات أخرى مرتبطة بالتقلبات تحوطًا قيّمًا.
قد يعزز هذا الخطر الجديد الأكثر تشددًا من جانب البنك المركزي الأوروبي اليورو أيضًا مقابل عملات أخرى تواجه بنوكها المركزية ضغوطًا تضخمية مباشرة أقل. لقد ارتفع سعر صرف اليورو/الدولار (EUR/USD) بالفعل إلى 1.10 من 1.08 خلال الأسبوع الماضي مع إعادة تسعير الأسواق لتوقعات السياسة. ينبغي أن ننظر في شراء خيارات الشراء على اليورو للاستفادة من احتمال المزيد من القوة.
في أسواق الأسهم، يُعد التركيز على احتمال قيام الشركات بتمرير التكاليف الأعلى إشارة تحذيرية لهوامش أرباح الشركات. وهذا يخلق فرصة لشراء خيارات بيع وقائية (Put) على المؤشرات الأوروبية الرئيسية مثل مؤشر داكس الألماني (DAX). مثل هذه الاستراتيجية ستحمي المحافظ من تراجع السوق إذا بدأت مخاوف التضخم هذه بالضغط على النمو الاقتصادي وأرباح الشركات.
