تتمتع الدنمارك بمالية عامة قوية وارتفاع في التوظيف، ما يوفر قدرة على استيعاب إنفاق دفاعي أعلى. حدّد حلف شمال الأطلسي (الناتو) هدفًا للإنفاق الدفاعي عند 2% من الناتج المحلي الإجمالي في عام 2014، لكن عددًا قليلًا فقط من الأعضاء حققوه.
بعد ضغوط من دونالد ترامب، حدّد اتفاق لاهاي في يونيو 2025 متطلبًا جديدًا للناتو بنسبة 5% من الناتج المحلي الإجمالي في الإنفاق الدفاعي اعتبارًا من عام 2035. لا تستخدم خطة الدنمارك لعام 2035 كامل الحيز المالي المتاح.
المفاضلات المالية وضغوط الميزانية
ومع ذلك، فإن زيادة النفقات الدفاعية تقلّص الأموال المتاحة لتحسينات الرفاه وإصلاحات الضرائب في السنوات المقبلة. يبلغ الإنفاق الدفاعي الإضافي السنوي قرابة 75 مليار كرونة مقارنة بالفترة التي سبقت تغيّر الظروف.
يرفع هذا الارتفاع في إنفاق إعادة التسليح الحاجة إلى تشديد تحديد أولويات الإنفاق العام. كما يزيد الضغط لتحسين الإنتاجية، بما في ذلك عبر استخدام الذكاء الاصطناعي.
نحن نتتبع تداعيات السوق منذ توقيع اتفاق لاهاي في يونيو 2025. إن التفويض الجديد الذي يلزم الدنمارك بالوصول إلى 5% من الناتج المحلي الإجمالي في الإنفاق الدفاعي يُعد صدمة مالية ضخمة، حتى مع قوة المالية العامة. بالنسبة لنا، يخلق هذا شكًا فوريًا حول الربط الصارم للكرونة الدنماركية باليورو، ما يشير إلى أن التقلبات قد ترتفع.
بالنظر إلى سوق السندات، اتسع الفارق بين عوائد السندات الحكومية الدنماركية لأجل 10 سنوات والسندات الألمانية (البوند) بمقدار 20 نقطة أساس منذ بداية هذا العام. يشير ذلك إلى تنامي القلق بشأن حجم المعروض المستقبلي من الدين الدنماركي اللازم لتمويل نحو 75 مليار كرونة من الإنفاق السنوي الجديد. ينبغي أن نأخذ في الحسبان التموضع لعوائد أعلى عبر مقايضات أسعار الفائدة أو من خلال بيع عقود السندات الحكومية الدنماركية الآجلة على المكشوف.
التموضع في الأسهم والتقلبات
يعرض سوق الأسهم تباينًا واضحًا يمكننا تداوله. تبدو خيارات الشراء (Call) على شركات الدفاع والفضاء والهندسة المتخصصة منطقية، لأنها ستكون المستفيد المباشر من هذه العقود الحكومية الجديدة. كما أن الإشارة الصريحة إلى تعزيز الإنتاجية تجعل بعض أسهم تقنيات الذكاء الاصطناعي والأتمتة جذابة للغاية.
على الجانب الآخر من الصفقة، من المرجح أن يقيّد انخفاض الأموال المتاحة لإصلاحات الضرائب أو تحسينات الرفاه الطلب الاستهلاكي المحلي. يخلق ذلك فرصة لشراء خيارات البيع (Puts) على الشركات الدنماركية في قطاعات السلع الاستهلاكية الكمالية والشركات الموجهة للبيع بالتجزئة. تبدو صفقة الأزواج الكلاسيكية، شراء طويل في تقنيات الدفاع مقابل بيع قصير في التجزئة المحلية، استراتيجية حصيفة للأشهر المقبلة.
من المؤكد أن حالة عدم اليقين العامة حول كيفية إدارة هذه الأولويات المالية ستزيد توتر الأسواق. منذ يناير 2026، ارتفع التقلب الضمني على خيارات مؤشر OMX Copenhagen 25 من 14% إلى 17%. نرى قيمة في شراء استراتيجيات السترادل (Straddles) على المؤشر للاستفادة من تحركات سعرية أكبر في أي من الاتجاهين مع كشف البيانات الاقتصادية الجديدة للأثر الحقيقي لهذا التحول في الإنفاق.
