يتوقع بنك ABN AMRO أن يقوم الاحتياطي الفيدرالي بخفض أسعار الفائدة بمقدار 75 نقطة أساس هذا العام. كما يتوقع أن تتجه السياسة نحو معدل أموال فيدرالية عند 3.00% بحلول نهاية العام، رغم بقاء التضخم فوق المستوى المستهدف.
يقول التقرير إن الاحتياطي الفيدرالي بقيادة كيفن وورش سيتبع نهجًا «قائمًا على القناعة». ويضيف أن ذلك قد ينطوي على قدر أقل من الشفافية، مع تقليص التواصل والإرشادات من مسؤولي اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة.
تحول دالة رد فعل الفيدرالي
يشير ABN AMRO إلى أنه يتوقع خفضًا للفائدة أكثر مما توحي به تسعيرات السوق الحالية. ويربط ذلك بدالة رد فعل أكثر ميلاً للتيسير لاحظها خلال الأشهر الستة الماضية، حيث يُعطى التضخم فوق الهدف وزنًا أقل مقارنة بالمخاطر المحتملة على التوظيف.
ومع متوسط التوقعات الحالي في ملخص التوقعات الاقتصادية، تشير المذكرة إلى وجود مجال لمواصلة التيسير على خطوات بمقدار 25 نقطة أساس. ومع ذلك، من المتوقع أن يحدّ سيناريوه الأساسي المتمثل في تضخم أقوى من وتيرة التيسير على المدى القريب، مع الاستمرار في الإشارة إلى معدل سياسة قريب من 3.00% بحلول نهاية العام.
يشير الاحتياطي الفيدرالي إلى تفضيل واضح لحماية التوظيف على حساب مكافحة كل جزء متبقٍ من التضخم. وهذا يعني أنه ينبغي أن نتوقع خفضًا أكبر لأسعار الفائدة مما تسعّره السوق حاليًا لبقية العام. وتُوجَّه سياسة الفيدرالي تحت قيادة الرئيس وورش بالقناعة أكثر من كونها قائمة على التواصل المسبق لكل خطوة.
يُختبر هذا الموقف الآن، إذ أظهر تقرير مؤشر أسعار المستهلكين لشهر يناير أن التضخم لا يزال ثابتًا نسبيًا عند 3.2%، أعلى بكثير من الهدف. ومع ذلك، ومع إظهار أحدث تقرير للوظائف ارتفاع معدل البطالة إلى 4.1%، فإن تركيز الفيدرالي واضح على سوق العمل. نعتقد أن هذا يعزز ميله التيسيري، ما يجعل خفض الفائدة في الأشهر المقبلة أكثر ترجيحًا.
تداعيات التداول
بالنسبة لمتداولي المشتقات، يشير ذلك إلى التمركز تحسبًا لانخفاض أسعار الفائدة القصيرة الأجل. تبدو عقود العقود الآجلة للنصف الثاني من عام 2026، مثل تلك المرتبطة بمعدل التمويل المضمون لليلة واحدة (SOFR)، وكأنها تُسعّر بأقل من اللازم احتمالية الخفض. وقد يكون اتخاذ مراكز شراء في هذه العقود وسيلة للاستفادة من المسار التيسيري للفيدرالي.
كما أن أسلوب السياسة الجديد القائم على تقليل الإرشادات يعني أننا ينبغي أن نتوقع تقلبات أكبر في السوق حول اجتماعات اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة. وبعد فترة من الهدوء النسبي، قد يثبت شراء الخيارات مثل استراتيجيات «السترادل» على المؤشرات الرئيسية أو صناديق المؤشرات المتداولة للسندات قبل إعلانات السياسة أنه مربح. وتستفيد هذه الاستراتيجية من حدوث حركة سعرية كبيرة في أي من الاتجاهين، وهو ما يصبح أكثر احتمالًا عندما يكون الفيدرالي أقل قابلية للتنبؤ عمدًا.
نراقب أيضًا منحنى العائد بحثًا عن فرص زيادة الانحدار. فمع قيام الفيدرالي بخفض أسعار الفائدة القصيرة الأجل، قد لا تنخفض العوائد الأطول أجلاً بالسرعة نفسها بسبب استمرار التضخم وتوقعات اقتصادية قوية إلى حد معقول. ويهيئ ذلك بيئة مواتية للصفقات التي تستفيد من اتساع الفجوة بين عوائد سندات الخزانة لأجل عامين وعشرة أعوام.
هذا الميل التيسيري في دالة رد الفعل ليس جديدًا، إذ رأينا بدايات ظهوره خلال النصف الثاني من عام 2025. وخلال تلك الفترة، قلّل المسؤولون باستمرار من شأن قراءات التضخم القوية، مع إبراز أي إشارات ضعف في بيانات التوظيف. ويبدو أن هذا النمط يترسخ ليصبح جوهر السياسة لعام 2026.
