قضت المحكمة العليا الأميركية بأغلبية 6–3 بأن قانون الصلاحيات الاقتصادية الطارئة الدولية (IEEPA) لا يسمح للرئيس بفرض رسوم جمركية. وتركت المحكمة للمحاكم الأدنى درجة مسألة ما إذا كان يجب ردّ أكثر من 160 مليار دولار من الرسوم الجمركية المدفوعة.
يخفض الحكم بشكل محدود مستويات الرسوم الجمركية الإجمالية في الولايات المتحدة، لكنها لا تزال مرتفعة تاريخيًا. وسارعت إدارة ترامب إلى إعادة فرض الرسوم عبر قنوات قانونية أخرى.
استرداد الرسوم الجمركية والآثار المالية
إذا تم إصدار أوامر بالاسترداد، فستضيف إلى عجز هذا العام، لكن من غير المتوقع أن يتغير المسار الأوسع للدين. كانت التوقعات القائمة تتضمن بالفعل انخفاضًا في الرسوم هذا العام، وهو ما حدث الآن.
من المتوقع أن تكون آثار التضخم محدودة. وحتى إذا تلقت الشركات مبالغ مستردة، فمن غير المرجح أن تُمرَّر هذه الأموال إلى المستهلكين.
يمكن استخدام القسم 122 مرة أخرى، لكنه يخضع لحدّ 150 يومًا وقد يواجه إجراءً قانونيًا لن يُحسم قبل انتهاء صلاحيته. وقد صُمم في الأصل لمعالجة مشكلات المدفوعات الدولية في ظل أسعار صرف ثابتة.
من المتوقع أيضًا أن تستخدم الإدارة القسمين 232 و301 لإعادة بناء الرسوم بعد التحقيقات. لا تستطيع هذه الأدوات إعادة إنشاء رسوم شاملة وعامة، لكنها قد تقترب من الحزمة السابقة مع مرور الوقت.
الآثار على التداول وتقلبات القطاعات
إن قرار المحكمة العليا العام الماضي بتقييد صلاحيات الرئيس في فرض الرسوم الجمركية قد غيّر المشهد التداولي من رسوم واسعة وقابلة للتنبؤ إلى حالة من عدم اليقين المستهدف. تعيد الإدارة الآن بناء جدارها الجمركي قطعةً قطعة، ما يخلق مخاطر غير متوقعة لقطاعات محددة. نعتقد أن هذه البيئة تتطلب التركيز على التقلبات بدلًا من الرهانات الاتجاهية البسيطة على السوق بأكمله.
ينبغي للمتداولين مراقبة القطاعات التي استهدفتها تاريخيًا إجراءات القسمين 232 و301، مثل الصلب والألمنيوم وواردات التكنولوجيا الصينية. ومع شروع الإدارة في تحقيقات جديدة، من المرجح أن ترتفع التقلبات الضمنية في صناديق المؤشرات المتداولة التي تتبع هذه الصناعات، مثل صندوق قطاع الصناعات SPDR (XLI). وهذا يجعل استراتيجيات مثل شراء استرادل (straddles) أو سترانغل (strangles) على الأسماء الصناعية والتقنية الرئيسية جذابةً محتملًا للاستفادة من حالة عدم اليقين المقبلة.
لا نرى في ذلك حدثًا انكماشيًا كبيرًا من شأنه تغيير سياسة الاحتياطي الفيدرالي. أظهرت أحدث بيانات مؤشر أسعار المستهلكين ارتفاعًا شهريًا بنسبة 0.4% في يناير 2026، مما أبقى التضخم السنوي عنيدًا فوق 3%، وأي مبالغ مستردة للشركات من غير المرجح أن تُمرَّر إلى المستهلكين. لذلك، تبدو استراتيجيات الخيارات التي تراهن على تخفيضات حادة في أسعار الفائدة من قبل الفيدرالي استنادًا إلى أخبار الرسوم هذه في غير موضعها.
إن احتمال دفع أكثر من 160 مليار دولار كاستردادات للرسوم هذا العام يطرح مخاطرة مالية محددة. قد يزيد ذلك العجز المتوقع لهذا العام، والذي قدّره مكتب الميزانية في الكونغرس (CBO) بالفعل بأكثر من 1.7 تريليون دولار للسنة المالية 2026، ما يخلق رياحًا معاكسة محتملة لسندات الخزانة الأميركية. كما يمكن لهذا الضغط المالي أن يضيف تقلبات إلى أسواق العملات، خصوصًا الدولار الأميركي مقابل اليوان الصيني.
إن استخدام القسم 122 يوفّر نافذة مؤقتة لمدة 150 يومًا لرسوم واسعة أثناء التحقيق في رسوم أكثر ديمومة. وبالنظر إلى أن الطعون القانونية ضد ذلك من غير المرجح أن تنجح قبل انتهاء المدة، ينبغي للمتداولين توقّع اضطرابات قصيرة الأجل في الأسواق عند استخدام هذه الأداة. وهذا يخلق فترة محددة يصبح خلالها التحوط من تعرض العملات أو عقود السلع الآجلة المحددة أمرًا بالغ الأهمية.
