قامت العقود الآجلة البولندية بتقليص نطاق تخفيضات الفائدة المتوقعة خلال الأشهر 3–6 المقبلة إلى أقل من 25 نقطة أساس، نزولاً من أكثر من 25 نقطة أساس في بداية فبراير. وجاء هذا التحول عقب اجتماع الفائدة في فبراير للبنك الوطني البولندي (NBP).
أشار أعضاء مجلس السياسة النقدية، بمن فيهم لودفيك كوتيتسكي وغابرييلا ماسلوفسكا وبشيميسواف ليتفينيوك وهنريك فنوروفسكي، إلى احتمال مرتفع لخفض بمقدار 25 نقطة أساس في الاجتماع المقبل. وقد استندوا إلى تحسّن توقعات التضخم.
مسار السياسة بعد مارس
ازداد الجدل حول مسار السياسة بعد مارس، مع تراجع الإشارات إلى معدل نهائي عند 3.25%. وقد اقترح بعض الأعضاء خفضاً واحداً فقط بمقدار 25 نقطة أساس، ما يعني معدل نهاية عند 3.75%.
كان المحافظ غلابينسكي قد ألمح سابقاً إلى معدل نهائي عند 3.50%، بينما ناقش أعضاء آخرون نتائج أكثر حذراً. ويتوقع كومرتس بنك أن يكون المعدل النهائي أقل من 3.50%.
وفقاً لهذا الرأي، قد يتخلف الزلوتي عن نظرائه في مجموعة CE3 لبضعة أشهر. تشير المقالة إلى أنها أُنتجت باستخدام أداة ذكاء اصطناعي وتمت مراجعتها من قبل محرر.
تقوم الأسواق الآجلة حالياً بتسعير خفض يقل عن 25 نقطة أساس من البنك الوطني البولندي، حتى مع إشارة عدة أعضاء في مجلس السياسة النقدية إلى احتمال مرتفع لخفض في مارس. هذا التباين بين تسعير السوق وخطاب البنك المركزي يوحي بأن فرصة تتشكل. نرى التعليقات الحمائمية مؤشراً قوياً على أن خفض الفائدة بات وشيكاً.
التداعيات على تموضع الزلوتي
يتعزز المبرر لخفض الفائدة بفضل بيانات حديثة تُظهر تراجع تضخم يناير 2026 إلى 3.1%، وهو انخفاض كبير مقارنة بـ3.9% المسجلة في الربع الأخير من 2025. وبالاقتران مع تباطؤ نمو الناتج المحلي الإجمالي في الربع الرابع من 2025 إلى 2.2% فقط، يمتلك البنك الوطني البولندي تفويضاً واضحاً للبدء في تيسير السياسة لدعم الاقتصاد. هذه الأرقام تجعل الموقف الحمائمي للبنك المركزي يبدو أكثر مصداقية مما يوحي به التسعير الحالي في السوق.
في ضوء هذه التوقعات، نعتقد أن الزلوتي البولندي مهيأ لفترة من ضعف الأداء. يبدو أن السوق يقلل من تقدير استعداد البنك الوطني البولندي لخفض الفائدة ليس فقط في مارس، بل وربما أبعد من ذلك باتجاه معدل نهائي أقل من 3.50%. وهذا يخلق بيئة مواتية لاستراتيجيات تتوقع ضعف الزلوتي.
بالنسبة لمتداولي المشتقات، يشير ذلك إلى التمركز على ضعف PLN مقارنة بنظرائه في CE3، حيث يُتوقع أن تنتهج بنوكهم المركزية مسار تيسير أبطأ. نرى إمكانات في بناء مراكز شراء طويلة في أزواج عملات مثل الكورونا التشيكية مقابل الزلوتي (CZK/PLN). كما تبدو استراتيجيات الخيارات التي تستفيد من ارتفاع EUR/PLN، مثل شراء فروق عقود الشراء (call spreads)، جذابة أيضاً خلال الأسابيع القليلة المقبلة.
