قال بنك ING إن توقعات بنك الاحتياطي النيوزيلندي لشهر نوفمبر 2025 كانت منخفضة للغاية بشأن التضخم بعد أن تجاوزت بيانات مؤشر أسعار المستهلك الجديدة توقعاته. فقد بلغ مؤشر أسعار المستهلك للربع الرابع 3.1% على أساس سنوي مقابل تقدير البنك عند 2.7%، بينما بلغ مؤشر أسعار المستهلك غير القابل للتداول 3.5% مقابل 3.2%.
يتوقع ING أن يُبقي بنك الاحتياطي النيوزيلندي أسعار الفائدة دون تغيير في اجتماع فبراير، مع تركيز الانتباه على التوجيهات والتوقعات المُحدَّثة. وقد أشار المسار الصادر في نوفمبر إلى أول رفع للفائدة في الربع الثاني من 2027، استنادًا إلى هبوط التضخم الرئيسي إلى 2.2% في النصف الثاني من 2026.
التضخم يثبت أنه أكثر استمرارًا
يقدّر ING أن التضخم لن ينخفض إلى ما دون 2.4% في أي وقت خلال هذا العام، ويتوقع قراءة للربع الأول بنحو 2.7% إلى 2.8%. ويُقارن ذلك بتقدير بنك الاحتياطي النيوزيلندي البالغ 2.3% للربع الأول.
يتوقع ING رفعين للفائدة في 2026، ما يرفع سعر الفائدة على السياسة إلى 2.75%، بدءًا من سبتمبر أو أكتوبر. كما يتوقع رفعًا إضافيًا واحدًا في 2027 لإعادة السعر إلى مستوى حيادي عند 3.0%.
يبدو أن توقعات بنك الاحتياطي النيوزيلندي لشهر نوفمبر 2025 كانت متفائلة أكثر من اللازم بشأن سرعة تراجع التضخم. فقد جاءت بيانات تضخم الربع الرابع أعلى مما كان متوقعًا، وهو ما يثير الآن تساؤلات حول ما إذا كانت تخفيضات الفائدة القوية العام الماضي قد ذهبت بعيدًا جدًا. هذا التضخم اللزج يتحدى الرأي القائل إن دورة التيسير كانت مُوقّتة على نحو مثالي.
تعزز هذه الرؤية بيانات حديثة تُظهر اقتصادًا مرنًا. فقد أظهر أحدث تقرير للوظائف في يناير تراجع البطالة إلى 3.8%، فيما أظهر أحدث مسح ربع سنوي للتوظيف أن نمو الأجور في القطاع الخاص لا يزال قويًا. وتشير هذه الأرقام إلى أن ضغوط الأسعار الأساسية لا تتلاشى بالسرعة التي كان بنك الاحتياطي النيوزيلندي يأملها في 2025.
تسعير السوق وآفاق السياسة
لا نتوقع تغييرًا في سعر الفائدة في اجتماع هذا الشهر، لذا ستتجه الأنظار إلى التوقعات الاقتصادية الجديدة للبنك وما الذي تشير إليه للمستقبل. وبالنظر إلى التضخم العنيد، فإن الجدول الزمني السابق لأول رفع للفائدة في منتصف 2027 يبدو الآن بعيدًا جدًا. وسيراقب السوق عن كثب أي إشارات إلى تقديم هذا الجدول الزمني بشكل ملحوظ.
نعتقد أن التضخم سيبقى لزجًا، ولن ينخفض إلى ما دون 2.4% في أي وقت هذا العام، وهو أعلى بكثير من تقديرات بنك الاحتياطي النيوزيلندي السابقة. ومن شأن هذا الاستمرار أن يجبر البنك المركزي على التحرك، بما يؤدي إلى رفعين للفائدة إلى 2.75% في 2026، وعلى الأرجح بدءًا من سبتمبر أو أكتوبر. ويتضح بشكل متزايد أن دورة التيسير لعام 2025 ستحتاج إلى أن تُعكس جزئيًا.
بالنسبة لمتداولي المشتقات، يعني ذلك أن السوق قد يكون لا يسعّر بالكامل التحول المتشدد من بنك الاحتياطي النيوزيلندي. فما زالت مقايضات المؤشر الليلي لا تعكس بالكامل رفعين للفائدة في 2026، ما يشير إلى وجود قيمة في التمركز نحو معدلات أعلى على المدى القصير. وقد يحدث إعادة تسعير كبيرة بمجرد أن يقوم البنك الاحتياطي النيوزيلندي بتحديث توجيهاته رسميًا في الأسابيع المقبلة.
بالنظر إلى ما هو أبعد، لن تنتهي دورة التشديد عند هذا الحد، إذ نتوقع أن رفعًا إضافيًا سيكون ضروريًا في 2027. وهذا سيعيد سعر الفائدة على السياسة إلى مستوى أكثر حيادية عند 3.0%. يبدو أن الطريق إلى استقرار الأسعار أطول وسيتطلب معدلات أعلى مما كان متوقعًا قبل بضعة أشهر فقط.
