علّق مجلس الدولة في كولومبيا الزيادة الدنيا للأجور بنسبة 23% التي أعلنتها الحكومة في ديسمبر. ويوقف هذا التعليق الزيادة القياسية عن الدخول حيّز التنفيذ في الوقت الراهن.
يتطلب الحكم من إدارة بيترو إصدار مرسوم جديد خلال ثمانية أيام. ويجب أن يتضمن المرسوم الجديد تبريرًا اقتصاديًا متسقًا مع هدف التضخم لدى بنك الجمهورية (BanRep)، واتجاهات الإنتاجية، والمعايير القانونية.
رد فعل السوق والأثر الفوري
عقب التعليق، تراجعت توقعات التضخم وانخفضت العوائد قصيرة الأجل. كما تعزز البيزو الكولومبي (COP).
كما يزيد القرار من عدم اليقين على صعيدي السياسة والبيئة السياسية. وستعتمد الخطوات اللاحقة على مضمون وتوقيت المرسوم البديل.
نعود بالنظر إلى قرار مجلس الدولة في أواخر عام 2025 بتعليق زيادة الحد الأدنى للأجور الحكومية بنسبة 23%. وقد قدّم ذلك الحكم القضائي دفعة كبيرة، وإن كانت مؤقتة، للبيزو الكولومبي ولسندات الحكومة. كما أوقف صدمة تضخمية كبيرة وأجبر الإدارة على طرح سياسة أكثر اتساقًا من الناحية الاقتصادية.
غير أن الارتياح الأولي اصطدم لاحقًا بواقع أكثر تعقيدًا. فقد جاءت بيانات التضخم لشهر يناير، التي صدرت الأسبوع الماضي فقط، عند مستوى مرتفع وعنيد بلغ 7.8%، أعلى قليلًا من توقعات السوق وبفارق كبير عن هدف البنك المركزي. ويُظهر ذلك أنه حتى الزيادة المعدلة والأكثر اعتدالًا بنسبة 12% في الأجور، والتي أُقرت في النهاية، لا تزال تغذي ضغوط الأسعار في الاقتصاد.
توقعات أسعار الفائدة والتموضع
مع إبقاء البنك المركزي (BanRep) سعر الفائدة المرجعي دون تغيير عند 12.50% في آخر اجتماع له، باتت سوق مقايضات أسعار الفائدة تسعّر الآن تراجعًا عن التخفيضات الحادة التي كنا نتوقعها للربع الثاني من عام 2026. وهذا يشير إلى أن المتداولين يتموضعون لبيئة أسعار فائدة مرتفعة لفترة أطول لمواجهة هذا التضخم المستمر. وقد أدى ذلك إلى تسطح منحنى العائد، بما يعكس هذا التوقع الجديد.
البيزو، الذي تعزز إلى نحو 3,950 مقابل الدولار بعد قرار المحكمة في ديسمبر 2025، تخلّى منذ ذلك الحين عن بعض تلك المكاسب، ليتداول الآن قرب 4,050. وبالنظر إلى الخطاب السياسي الأخير من الإدارة بشأن المضي قدمًا في إصلاحات كبرى أخرى، بدأت التقلبات الضمنية على خيارات USD/COP بالارتفاع تدريجيًا. نرى قيمة في شراء خيارات شراء USD/COP قصيرة الأجل للتحوط من تحرك مفاجئ نحو تجنّب المخاطر مدفوعًا بعدم اليقين السياسي.
هذا الوضع يذكّر بتقلبات السوق التي شهدناها في عام 2023، حين أدت إعلانات سياسات غير متوقعة إلى انخفاضات حادة في قيمة العملة. خلال تلك الفترة، كانت التقلبات الضمنية غالبًا ما تتأخر عن التحركات الفعلية المحققة، ما أتاح فرصة لمن تموضعوا بالشكل الصحيح. وتشير التجربة التاريخية إلى أن تسعير الخيارات الحالي قد لا يزال يقلل من تقدير احتمالية حدوث قفزة في المخاطر السياسية خلال الأسابيع المقبلة.
