ارتفع مُعَدِّل انكماش الناتج المحلي الإجمالي (GDP) في اليابان بنسبة 3.4% على أساس سنوي في الربع الرابع. ولم يتغير ذلك عن القراءة السابقة.
يُعد مُعَدِّل انكماش الناتج المحلي الإجمالي مقياسًا واسعًا للتغيرات في الأسعار عبر الاقتصاد. وتشير وتيرة غير متغيرة إلى أن الضغوط السعرية الإجمالية كانت مستقرة مقارنةً بالربع السابق.
التضخم المستمر وضغوط السياسة
إن ثبات مُعَدِّل انكماش الناتج المحلي الإجمالي عند 3.4% للربع الرابع من عام 2025 يؤكد أن التضخم في اليابان يثبت أنه مستمر وليس مشكلة مؤقتة. ويضع هذا الرقم الثابت والمرتفع للتضخم ضغطًا كبيرًا على بنك اليابان لإعادة النظر في موقفه من السياسة النقدية. وبالنسبة لنا، فإن هذا يعزز الرأي القائل إن التحول إلى سياسة أكثر تشددًا أصبح مسألة وقت، لا مسألة احتمال.
نعتقد أن التعديلات الطفيفة التي أجراها بنك اليابان على السياسة في عام 2025 لم تكن كافية، وتُثبت هذه البيانات ذلك. وقد كان السوق بطيئًا في تسعير مخاطر زيادات ذات معنى في أسعار الفائدة، كما يتضح من عائد السندات الحكومية اليابانية لأجل 10 سنوات الذي واجه صعوبة في البقاء فوق 1.2% في أواخر العام الماضي. وينبغي أن تمثل هذه البيانات محفزًا لارتفاع العوائد في الأسابيع المقبلة.
ينبغي على المتداولين التفكير في اتخاذ مراكز لصالح ارتفاع قيمة الين، إذ من المرجح أن تتقلص فروق أسعار الفائدة مع الولايات المتحدة. وبعد أن رأينا زوج USD/JPY يفشل مرارًا في كسر مستوى 155 في أواخر عام 2025، قد تكون قراءة التضخم هذه هي المحرك للهبوط. ونحن ننظر في خيارات البيع خارج نطاق السعر (out-of-the-money puts) على USD/JPY أو بيع عقود المستقبل كوسيلة للتموضع وفقًا لذلك.
تُعد هذه النظرة سلبية أيضًا لأسهم اليابان، التي شهدت ارتفاعًا لافتًا تجاوز 20% في عام 2025. ويُعد مؤشر نيكاي 225 عرضةً بشكل خاص لارتفاع تكاليف الاقتراض ولقوة الين، ما سيضر بأرباح المصدّرين. وينبغي أن تكون أولوية التحوط لمحافظ الأسهم الطويلة عبر خيارات البيع على نيكاي أو إنشاء مراكز بيع على العقود المستقبلية.
في أسواق أسعار الفائدة، تتمثل الإشارة في توقع ارتفاع العوائد عبر المنحنى. ونرى قيمة في الدخول في مراكز دفع-ثابت (pay-fixed) في مقايضات أسعار الفائدة اليابانية، على أساس الرهان بأن السعر الثابت سيرتفع مع تقبل السوق أخيرًا لبنك مركزي أكثر تشددًا. ولا يزال السوق يسعّر فقط نحو 25 نقطة أساس من الزيادات بحلول منتصف العام، وهو ما يبدو منخفضًا للغاية بالنظر إلى هذا التضخم المستمر.
التقلبات واستراتيجيات التحوط
إن ازدياد حالة عدم اليقين المحيطة بالخطوة التالية لبنك اليابان يعني أن التقلبات مرجحة للارتفاع. وقد يكون شراء استراتيجيات السترادل (straddles) على الين أو على نيكاي نهجًا حصيفًا للاستفادة من حركة كبيرة في السوق بغض النظر عن الاتجاه. ويبدو أن مؤشر التقلب (VIX) على نيكاي، الذي بلغ متوسطه الهادئ 16 طوال الربع الأخير من عام 2025، منخفض بشكل غير مستدام في هذه البيئة.
