قال البنك الوطني الكندي إن المسار المالي الفيدرالي الأمريكي لا يزال غير قابل للاستدامة، حتى مع الإيرادات الإضافية من الرسوم الجمركية. وأضاف أن مكتب الميزانية في الكونغرس (CBO) بات يتوقع عجزاً تراكمياً أكبر مما ورد في توقعاته السابقة.
وقال البنك إن مشروع «القانون الواحد، الكبير، الجميل» وتشديد سياسة الهجرة يضيفان إلى توقعات العجز ومستويات الدين. وأشار إلى أن هذا أسوأ من توقعات مكتب الميزانية في الكونغرس السابقة الصادرة في يناير 2025.
التوقعات المالية وافتراضات السياسة
وقال إن التوقعات تشير إلى أن العجز الأولي قد ينخفض خلال العقد المقبل، إلا أن هذه التنبؤات تفترض استقرار السياسات. وأضاف أيضاً أن سياسة التجارة غير مؤكدة، بما في ذلك ما إذا كانت الرسوم الجمركية ستبقى قائمة بعد الإدارة الحالية.
وقال إن عدم اليقين السياسي بشأن سياسة الرسوم الجمركية المستقبلية يزيد المخاطر على الخلفية الاقتصادية الكلية للولايات المتحدة. وأضاف أيضاً أن البيت الأبيض يواجه ضغوطاً قبل انتخابات التجديد النصفي لخفض الدين والتكاليف ومعدلات الرسوم الجمركية.
إن المسار المالي للحكومة الأمريكية غير قابل للاستدامة، ما يخلق بيئة معقدة للدولار الأمريكي في الأسابيع المقبلة. وحتى مع تدفق أموال الرسوم الجمركية، فإن الصورة العامة للدين قد ساءت منذ التوقعات التي رأيناها في يناير 2025. وهذا يوحي بضرورة الاستعداد لمزيد من التقلبات في الأصول المرتبطة بالدولار.
هذا المستوى المرتفع من عدم اليقين، ولا سيما بشأن سياسة الرسوم الجمركية المستقبلية قبل انتخابات التجديد النصفي، يشير إلى الميل نحو شراء التقلبات. وقد كان مؤشر تقلبات بورصة شيكاغو (VIX) في ارتفاع، ولامس مؤخراً مستوى 19، وهو ارتفاع ملحوظ مقارنة بالأسواق الأكثر هدوءاً التي شهدناها في أواخر عام 2025. كما تعكس علاوات الخيارات على أزواج العملات الرئيسية هذا القلق المتزايد.
عوائد سندات الخزانة وتموضع السوق
يجب أيضاً مراقبة التحركات في سوق سندات الخزانة، إذ إن استمرار اقتراض الحكومة قد يدفع العوائد إلى الارتفاع. وقد ارتفع عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات بالفعل إلى 4.35% منذ بداية العام، وتقوم أسواق المشتقات بتسعير منحنى عائد أكثر انحداراً. وقد ينظر المتداولون في مراكز تستفيد من ارتفاع الفائدة، مثل شراء خيارات البيع (Put) على عقود سندات الخزانة الآجلة.
بالنظر إلى الماضي، فإن الجمع بين «القانون الواحد، الكبير، الجميل» الذي تم إقراره في 2025 وتشديد سياسات الهجرة أسهم بشكل مباشر في تفاقم هذه التوقعات. وأكد آخر تحديث لمكتب الميزانية في الكونغرس هذه الضغوط، إذ بات يتوقع أن يتجاوز الدين المحتفَظ به من قبل الجمهور 110% من الناتج المحلي الإجمالي بحلول 2030. هذه الخلفية الأساسية تجعل الرهانات الصعودية طويلة الأجل على الدولار تبدو محفوفة بالمخاطر دون تحوط كبير.
في الوقت الراهن، يظل مؤشر الدولار (DXY) عالقاً بين هذه القوى المتعارضة، ويتحرك قرب مستوى 104. وبينما تمثل قصة الدين على المدى الطويل عاملاً سلبياً واضحاً، فإن أي موجة مفاجئة من التوترات العالمية قد تثير في المدى القصير طلباً على الملاذ الآمن، بما يدعم الدولار. وهذا يشير إلى أن استخدام استراتيجيات الخيارات مثل «السترنغل» لاقتناص احتمال حدوث اختراق في أي من الاتجاهين يعد نهجاً حصيفاً.
