ذكر محللو نورديا أن تفوق الاقتصاد الأمريكي في الآونة الأخيرة قد يكون بلغ ذروته، ووصفوا حاملي الأصول الأجانب بأنهم منخرطون بكثافة في الأصول الأمريكية. وقالوا إن هذا قد يؤدي إلى مزيد من الضعف في الدولار الأمريكي، ما قد يدعم اليورو ويدفع زوج اليورو/الدولار (EUR/USD) للارتفاع بمرور الوقت.
وأشاروا إلى أنه، رغم الانخفاض الملحوظ خلال العام الماضي، فإن الدولار الأمريكي ليس ضعيفًا وفق المعايير التاريخية. وأضافوا أن انخفاض علاوات الأجل يوحي بأن الحائزين الأجانب لم يقلصوا بعد انكشافهم على الولايات المتحدة بشكل كامل.
التخصيص الأجنبي وإعادة موازنة الدولار
طرحوا مثالًا لإعادة الموازنة: إذا انتقل التخصيص الأجنبي للأصول الأمريكية من 50% إلى 40% في حين تسجل الولايات المتحدة عجزًا في الحساب الجاري، فلا يمكن للأجانب بشكل جماعي بيع تلك الأصول لمشترين أمريكيين. وذكروا أن التكيف سيتطلب هبوطًا بنسبة 20% في القيمة النسبية للأصول الأمريكية.
وعزوا جزءًا من قوة الدولار خلال العقدين الماضيين إلى ضعف الأوضاع الأوروبية بعد أزمة الديون الأوروبية، بما في ذلك التقشف والعجوزات الصغيرة. وأفادوا بأن هذا قد يتغير مع زيادة أوروبا للإنفاق على الدفاع والبنية التحتية.
وأضافوا أن ارتفاع الاستثمار قد يعزز النمو، ومع انخفاض البطالة قد يزيد أيضًا ضغوط التضخم، ما يؤدي إلى ارتفاع أسعار الفائدة. وقالوا إن ذلك قد يدعم اليورو كبديل للدولار الأمريكي.
التموضع لصالح يورو أقوى
حتى بعد التراجع الملحوظ للدولار خلال 2025، فإنه لا يزال قويًا في سياق تاريخي، ما يترك مجالًا كبيرًا لمزيد من الضعف. وأظهرت أحدث بيانات الخزانة لشهر ديسمبر 2025 الشهر الرابع على التوالي من صافي بيع الأجانب للأصول الأمريكية، مؤكدًا أن المستثمرين العالميين يقلصون بشكل نشط تعرضهم المفرط. وتدعم هذه إعادة الموازنة الهيكلية شراء خيارات شراء (Call) طويلة الأجل على زوج اليورو/الدولار للاستفادة من اتجاه يمتد لعدة أشهر.
إن سردية الضعف الأوروبي التي ميزت العقد الماضي تتغير. فالاستثمارات المشتركة الجديدة والكبيرة في الدفاع وبنية الطاقة التحتية، والتي تسارعت بفعل أحداث العامين الماضيين، بدأت تحفّز النمو وتخلق أسواق عمل أكثر ضيقًا. وقد تقود هذه البيئة إلى تضخم أكثر لزوجة، وتُبقي البنك المركزي الأوروبي على موقف أكثر تشددًا من الاحتياطي الفيدرالي.
