يفيد فريق أبحاث الأسواق العالمية لدى نومورا بأن ضغوط الأجور في منطقة اليورو قد تُبقي مخاطر التضخم مرتفعة في 2027–2028. ويقول إن الأسواق تتوقع بالفعل أن تكون الخطوة التالية للبنك المركزي الأوروبي هي رفع أسعار الفائدة بدلًا من خفضها.
تُسعِّر الأسواق المالية 13 نقطة أساس من زيادات الفائدة بحلول ديسمبر 2027 و37 نقطة أساس بحلول ديسمبر 2028. وتشير المذكرة أيضًا إلى سوق عمل يزداد ضيقًا بوصفه مصدرًا لمخاطر تضخم صعودية على المدى المتوسط.
نظرة مستقبلية لمخاطر التضخم في منطقة اليورو
تذكر الأبحاث أن مخاطر التضخم في 2026 مائلة إلى الجانب السلبي، بينما المخاطر في 2027 وخصوصًا 2028 مائلة إلى الجانب الإيجابي. وتربط ذلك بضغوط نمو الأجور وبنمو الناتج المحلي الإجمالي فوق المستوى المحتمل في 2026 و2027.
تتوقع نومورا زيادتين بمقدار 25 نقطة أساس في 2028، مُدرجتين لشهري مارس وسبتمبر 2028. وتضيف أن هناك مخاطر لزيادات أبكر وأكثر إذا كانت ضغوط التضخم أقوى من المتوقع.
تصف المذكرة ظروفًا تقارنها بفترة ما قبل الأزمة المالية، مع أسواق عمل مشدودة، وبطالة دون مستوى التوازن، ونمو فوق المستوى المحتمل. وتقول إن ألمانيا وحدها لديها طاقة إنتاج فائضة في قطاع الخدمات، بينما تعمل منطقة اليورو وفرنسا وإيطاليا عند مستويات مرتفعة بشكل متواضع.
يذكر المقال أنه أُنشئ باستخدام أداة ذكاء اصطناعي وتمت مراجعته من قِبل محرر، وينسب المحتوى إلى فريق FXStreet Insights.
تداعيات الاستراتيجية على أسعار الفائدة والعملات
نرى أن ضغوط الأجور المستمرة في منطقة اليورو تُشكّل أرضية قوية للتضخم في السنوات المقبلة. وتدعم البيانات الأخيرة ذلك، حيث ظل نمو الأجور المتفاوض عليها ثابتًا عند 4.3% على أساس سنوي في الربع الأخير من 2025، وهو أعلى بكثير من نطاق راحة البنك المركزي الأوروبي. وهذا يجعل من الأرجح بكثير أن تكون الخطوة التالية للبنك المركزي الأوروبي رفعًا للفائدة لا خفضًا.
لا يزال سوق العمل شديد الضيق بصورة استثنائية، ما يعزز هذا الرأي. وأظهر أحدث إصدار لـ Eurostat أن معدل البطالة عند مستوى قياسي منخفض بلغ 6.4% في ديسمبر 2025، وهو ما يمنح العمال قوة تفاوضية كبيرة. ونعتقد أن هذا الضيق سيستمر، ما سيغذي التضخم المحلي ونحن نتجه إلى 2027 و2028.
بالنسبة للأسابيع المقبلة، توجد فجوة بين هذه النظرة طويلة الأجل وتركيز السوق على قراءات تضخم أكثر ليونة في مطلع 2026. وبينما تميل مخاطر التضخم إلى الانخفاض لهذا العام، فإن القصة الحقيقية هي مخاطر الصعود لعامي 2027-2028 التي يراقبها البنك المركزي الأوروبي. وهذا يشير إلى أن التسعير الحالي في السوق، الذي لا يفترض سوى نحو 37 نقطة أساس من الزيادات بحلول نهاية 2028، متحفظ أكثر من اللازم.
يمثل هذا الوضع فرصة في مشتقات أسعار الفائدة. ينبغي أن نفكر في التموضع لمنحنى عائد أكثر انحدارًا، حيث ترتفع المعدلات طويلة الأجل أكثر من المعدلات قصيرة الأجل. وإحدى طرق التعبير عن ذلك هي الدخول في مقايضات أسعار فائدة تبدأ لاحقًا لدفع سعر ثابت في 2027 أو 2028، مراهنةً على أن السوق سيُسعّر في النهاية تحركًا أكثر تشددًا من البنك المركزي الأوروبي.
رأينا نمطًا مشابهًا في 2025، عندما سارع السوق إلى تسعير خفض للفائدة لم يتجسد بالكامل بسبب عناد تضخم الخدمات. وتشير تلك التجربة إلى أنه ينبغي الحذر من التقليل من عزم البنك المركزي الأوروبي عندما يواجه ضغوط أسعار محلية مستمرة. تبدو البيئة الاقتصادية الحالية، مع نمو فوق المستوى المحتمل في معظم منطقة اليورو باستثناء ألمانيا، شبيهة جدًا بعصر ما قبل الأزمة المالية.
