أدت الواردات الأرخص وارتفاع قيمة الريال البرازيلي إلى خفض تضخم السلع في عام 2025، ما دفع البنك المركزي (BCB) إلى الإشارة إلى دورة تيسير اعتبارًا من مارس. وقد يتباطأ انكماش تضخم السلع إذا توقف صعود الريال، وإذا كان لدى المصدّرين مثل الصين مجال أقل لمزيد من خفض الأسعار.
ظل تضخم الخدمات قرب 5–6% ويشكل 37% من سلة مؤشر IPCA. وحتى إذا هبط تضخم السلع إلى 0% على أساس سنوي من 1.7% في بداية 2026، فقد يظل التضخم الأساسي فوق 3.5% ما لم ينخفض تضخم الخدمات.
من المتوقع أن يبقى التضخم العام فوق 4%، حتى لو خُفِّضت أسعار البنزين وبقي تضخم الغذاء منخفضًا. لقد خفّضت نوبات سابقة من الانخفاض السريع في تضخم السلع التضخم المرتفع، لكنها غالبًا لم تُبقِ التضخم عند المستوى المستهدف.
ومع تشدد السياسة النقدية، لدى البنك المركزي مجال لبدء خفض الفائدة في مارس. وتسعير السوق يشير إلى أكثر من 250 نقطة أساس من التخفيضات لعام 2026، لكن الوتيرة قد تكون أبطأ دون تراجع أوضح في تضخم الخدمات.
نرى تباعدًا بين توقعات السوق لخفض عدواني للفائدة وواقع صورة التضخم في البرازيل. وبينما يستعد البنك المركزي لبدء التيسير في مارس، فإن استمرار تضخم الخدمات يشكل عائقًا رئيسيًا. وتشير هذه اللزوجة إلى أن مسار خفض الفائدة قد يكون أكثر تواضعًا بكثير مما يجري تسعيره حاليًا.
أكدت أحدث بيانات IPCA-15 أن تضخم الخدمات لا يزال مرتفعًا قرب 5.8%، مدفوعًا بسوق عمل مشدود. وقد انخفض معدل البطالة في البرازيل مؤخرًا إلى 7.5%، وهو أدنى مستوى منذ أواخر 2015، ما يواصل دعم ضغوط الأجور وتكاليف الخدمات. وتجعل هذه البيئة من الصعب على البنك المركزي تبرير تخفيضات عميقة وسريعة للفائدة كما يتوقع السوق.
بالنسبة لمتداولي المشتقات، يشير ذلك إلى فرص في سوق مقايضات أسعار الفائدة. قد يكون التموضع لدفع السعر الثابت على مقايضات عقود DI الآجلة مربحًا إذا جاء البنك المركزي دون توقعات السوق الميّالة للتيسير بأكثر من 250 نقطة أساس من التخفيضات هذا العام. وهذا في جوهره رهان على أن منحنى الأسعار الآجلة يسعّر عددًا كبيرًا جدًا من التخفيضات في وقت مبكر جدًا.
ولهذا التصور أيضًا تداعيات مهمة على الريال البرازيلي. إن دورة تيسير أقل حدة من المتوقع ستبقي فارق أسعار الفائدة في البرازيل جاذبًا، ما قد يوفر دعمًا للريال. لذلك يمكن النظر في استراتيجيات الخيارات التي تستفيد من ريال مستقر أو في حالة ارتفاع مقابل الدولار الأمريكي.
