يُعتَبر انخفاض قيمة رقائق الذكاء الاصطناعي مخاطرة تُقدر بقيمة 176 مليار دولار. يقترح عمالقة التكنولوجيا فترة اهتلاك تتراوح بين 5-7 سنوات لرقاقة ذكاء اصطناعي قيمتها 40,000 دولار، مما يعد مضللًا بالمقارنة مع فترة اهتلاك حقيقية تستمر 24 شهرًا.
الفروقات بين الأرباح المعلنة والنفقات الحقيقية تنبع من استراتيجية الاهتلاك هذه. يتم شراء مليارات من الأجهزة المخصصة لدورة منتج مدتها 2-3 سنوات ويتم اهتلاكها على مدى 5-6 سنوات، مما يؤدي إلى تضخيم الأرباح بشكل مصطنع. هذه الطريقة تمدد الحياة الاقتصادية الظاهرة للأصول، مما يشوه الأرباح.
لدى رقائق الذكاء الاصطناعي فترة عمر وظيفية تبلغ 24 شهرًا. بالمقابل، تحدث الأعطال المادية خلال 1-3 سنوات نتيجة العمليات المستمرة. ويؤدي الجدول الزمني غير الواقعي الذي يستمر 5-7 سنوات إلى توقعات مالية متضخمة.
تتضاءل القيمة بسرعة عندما يتم تقديم نسخ جديدة من الرقائق، تقدم ميزات متفوقة. الانتقال من A100 إلى H100 يظهر تحولًا إلى أداء أسرع، مما يجعل النماذج الأقدم عتيقة تقريبًا على الفور. ومع ذلك، فإن العتيق لا يعني عديم القيمة.
على الرغم من التقادم، تجد الرقائق قيمة متبقية. يحفظ A100 من عام 2020 بعض القيمة، بتخفيض بنسبة 50-70% من ذروته. مع الأرباح المتوقعة المتضخمة والتعديلات من المؤسسات المالية، يشبه ازدهار الذكاء الاصطناعي اتجاهات الاستثمار الزائد السابقة. تتناقض الواقع مع الاهتلاك الممتد، مما يذكّر بالفقاعات الاقتصادية الماضية.
نحن نشهد سوقًا يتجاهل التقادم السريع الحقيقي لأجهزة الذكاء الاصطناعي. هذا ليس مجرد تفصيل تقني؛ بل هو خطر بمليارات الدولارات يختبئ في دفاتر أكبر شركات التكنولوجيا. الجرف الزمني الممتد لـ 24 شهرًا حقيقي، لكن جداول المحاسبة لا تزال تتأخر بشكل خطير.
أحدث تقارير الأرباح للربع الثالث من عام 2025 من مزودي السحابة الكبيرة أكدت هذا الجنون في الإنفاق، حيث وصلت النفقات الرأسمالية المجمعة إلى أكثر من 60 مليار دولار للربع. التقديرات الحالية تشير إلى أن أكثر من 75% من هذا الإنفاق يعزو إلى خوادم الذكاء الاصطناعي بعمر وظيفي أقل من ثلاث سنوات. نرى أن هذا الاستثمار الضخم يمثل التزامًا مستقبليًا، وليس أصلًا كما يعتقد المستثمرون.
هذا الوضع يشير إلى النظر في خيارات البيع طويلة الأجل على اللاعبين الرئيسيين في السحابة مثل ميكروسوفت، أمازون، وميتا. نحن نعتقد أن السوق لم يقدر إمكانيات التخفيضات الكبيرة في الأرباح في 2026 و 2027. يمكن أن توفر الخيارات التي تنتهي في أواخر 2026 وسيلة مباشرة للتمركز لتحقيق هذا التصحيح المحاسبي.
المحفز لإعادة التسعير هذه من المحتمل أن يكون هو بنية الرقائق من الجيل التالي لشركة NVIDIA، التي تحمل اسماً مشفراً يشير إلى عالم شهير آخر ومن المتوقع أن تصدر في أواخر 2026. بالنظر إلى الوراء، فإن إطلاق Blackwell B200 في أواخر 2024 جعل من H100 مجرد قطعة قديمة للتدريب من الدرجة الأولى بين عشية وضحاها. الجرف الزمني نفسه قادم للرقائق من نوع Blackwell، ودفاتر الحسابات ليست مستعدة لهذا الانخفاض في القيمة.
لقد شهدنا هذه السيناريوهات من قبل في تاريخ السوق، خاصة خلال فقاعة الاتصالات في أواخر التسعينيات. استثمرت الشركات مليارات في تمديد كابلات الألياف البصرية، وقامت باهتلاكها على مدى عقود، لينتهي الأمر بتحول الكثير منها إلى “الألياف المظلمة” بعد تحطم عام 2000. وكانت نتائج التخفيضات اللاحقة في الأصول مدمرة لأرباح المساهمين.
استراتيجية أكثر حيادية للسوق تشمل تداول الزوج، بالشراء في مصمم الرقائق مثل NVIDIA والبيع في سلة كبيرة من متاجر التكنولوجيا السحابية. هذا الوضع يربح من ديناميكية “بائع المجرفة” الذي يحصل على أجر بغض النظر، بينما “المنقبون” عالقون بمعدات تتدهور قيمتها بسرعة. إنه يعزل خطر المحاسبة عن تحركات السوق الأوسع.
