ديناميات الطلب على الذهب في الصين
ازداد الطلب على السبائك والعملات الذهبية ليصل إلى 352 طناً، متجاوزاً أرقام العام الماضي بنسبة 24.5%. وقد شكل ذلك أكثر من نصف الطلب الكلي على الذهب. واصل بنك الشعب الصيني شراء الذهب للشهر الثاني عشر على التوالي في أكتوبر، رغم أن المشتريات كانت قليلة، حيث أضيف حوالي طن واحد فقط.
على مدار هذه الأشهر الاثني عشر، جمع بنك الشعب الصيني 40 طناً من الذهب. وبالمقارنة، فإن بنوك مركزية أخرى، مثل تلك في بولندا وكازاخستان، اكتسبت ذهبًا أكثر هذا العام. تُظهر هذه الاتجاهات المتباينة تنوع النهج ومستوى اكتساب الذهب بين مختلف الدول.
بالنظر إلى التاريخ الحالي وهو 11 نوفمبر 2025، نشهد تبايناً واضحاً في الطلب على الذهب من الصين. الانخفاض بنسبة 8% في الطلب الكلي يُعزى بالكامل إلى الانهيار في قطاع المجوهرات، الذي يعاني من ارتفاع الأسعار والضرائب الجديدة التي بدأت هذا الشهر. ومع تداول الذهب حاليًا حول 2,550 دولارًا للأونصة، فإن هذا الضعف الاستهلاكي من المحتمل أن يعمل كحد أقصى لأي ارتفاع سريع في الأسعار.
الطلب الاستثماري واستراتيجيات التداول
ومع ذلك، يتم بناء قاعدة قوية بواسطة الطلب على الاستثمار الفعلي. زاد المستثمرون الصينيون من مشترياتهم من السبائك والعملات بنسبة تقارب 25%، مما يشير إلى هروب ملحوظ نحو السلامة وسط حالة عدم اليقين الاقتصادي المحلي. يشير هذا الطلب على الأصول الصلبة، المنفصلة عن الإنفاق الاستهلاكي التقديري، إلى أن أي انخفاض ملحوظ في الأسعار سيقابله دعم شراء قوي.
يواصل بنك الشعب الصيني تجميعه البطيء والثابت، لكن القصة الأكبر تبقى في شراء البنوك المركزية عالمياً، وهو ما كان سمة محددة منذ عمليات الشراء الكبيرة التي شهدناها في عامي 2023 و2024. وقد أكدت مجلس الذهب العالمي أن البنوك المركزية عالمياً أضافت أكثر من 800 طن إلى احتياطاتها في الأرباع الأربعة الماضية، مما يوفر رياحاً مواتية دائمة للسوق. هذا الطلب الهيكلي هو عامل رئيسي يمنعنا من أن نكون شديدي التشاؤم.
إن هذا التباين بين الطلب الاستهلاكي الضعيف والطلب الاستثماري القوي يخلق بيئة تداول معقدة. يقف مؤشر تقلب الذهب (GVZ) في بورصة شيكاغو للخيارات حول مستوى متواضع يبلغ 19، مما يشير إلى أن السوق لا يسعر في اختراق كبير، لكن الإشارات المتضاربة يمكن أن تؤدي إلى تحولات مفاجئة. نحن نعتقد أن هذه البيئة أقل ملائمة للمراهنات الاتجاهية البسيطة عبر العقود الآجلة.
خلال الأسابيع القادمة، نرى فرصة في بيع علاوات بدلاً من مطاردة الاتجاه. يبدو بيع الخيارات عند نقاط منخفضة أو تنفيذ استراتجيات اختلاف الأسعار الصاعدة بأسعار تنفيذ أقل من مستوى 2,500 دولار السيكولوجي جاذبًا. هذه الاستراتيجية تحقق الربح من تآكل الوقت والطلب الفعلي القوي الذي من المحتمل أن يدافع عن هذا المستوى السعري.
من ناحية أخرى، فإن الطلب الضعيف على المجوهرات، الذي تفاقم أكثر بسبب البيانات الأخيرة لمبيعات التجزئة الصينية التي أظهرت تباطؤ النمو إلى 2.5%، يجعل من غير المحتمل حدوث أي اختراق صعودي كبير. بيع الخيارات المغطاة ضد المراكز الطويلة الحالية أو استخدام استراتيجيات اختلاف الأسعار الهابطة يمكن أن يكون وسيلة فعالة لتوليد الدخل. هذا يستفيد من المقاومة المحتمل أن تلتقى بها الأسعار مع تغيرها للأعلى.
كما نلاحظ تباينًا مع الشعور الغربي، حيث شهدت صناديق الاستثمار المتداولة في الذهب الكبيرة مثل GLD تدفقات صافية خارجة تقرب من 500 مليون دولار في أكتوبر. هذا التردد من الأسواق الورقية يتناقض بشدة مع التراكم الفعلي الذي شوهد في الشرق. هذا يؤكد وجهة نظرنا بأن السوق حاليًا محصور في نطاق، عالق بين روايتين مختلفتين تمامًا.
