لقد تباطأ بشكل ملحوظ شراء البنوك المركزية للذهب، على الرغم من ارتفاع أسعار الذهب وبالتالي زيادة نسبة الاحتياطيات المحتفظ بها في الذهب. يظل التركيز على إلغاء الدولرة موجوداً في تحليلات السوق ولكنه لم يؤثر بشكل كبير على توجهات الشراء في الفترة الأخيرة.
تشير التحليلات إلى أن أنشطة الشراء للدول الأعضاء في مجموعة بريكس بلس قد توقفت، مع قيادة دول أوروبا الشرقية الآن لتدفقات البنوك المركزية، مما يشير إلى وجود دوافع تتجاوز إلغاء الدولرة. من المحتمل أن تكون مبيعات صناديق الاستثمار المرتبطة بالتحكم في التقلبات قد بلغت ذروتها، ولكن لا يُتوقع حدوث عمليات شراء كبيرة في المستقبل بأي سعر.
تجارة التخفيض
اجتذبت تجارة التخفيض تدفقات مالية كبيرة من صناديق الماكرو والمشاركين من التجزئة، لكن نسبة المخاطر/المكافآت غير ملائمة حالياً، مع وجود تغييرات محتملة مدفوعة بجلسات الاستماع المنتظرة في المحكمة العليا. تبقى المراكز التي تستخدم الرافعة المالية متأثرة بالإغلاق الحكومي، مما يزيد من تعقيد تحليل مدى التدفقات الخارجة.
تشير البيانات الحالية عن المراكز، المستمدة من نماذج مملوكة وصناديق المؤشرات المتداولة، إلى وجود تصفيات محدودة حتى الآن. وعلى الرغم من الاهتمام الشديد بشراء الانخفاضات المتوقعة، يشير السوق إلى أن ذلك لم يمثل بعد فرصة شراء فعالة.
كما نراه، فإن عماداً رئيسياً لدعم الذهب يضعف، مما يشير إلى الحذر بالنسبة للمضاربين بالمشتقات. لقد تباطأ شراء البنوك المركزية بشكل كبير، حيث أظهر تقرير الربع الثالث من عام 2025 لمجلس الذهب العالمي أن صافي المشتريات قد انخفض إلى 90 طنًا فقط، وهو انخفاض حاد عن المتوسط الفصلي الذي تجاوز 200 طن والذي شاهدناه طوال عام 2024. لقد رفعت السعر العالي للذهب نفسه قيمة الاحتياطيات القائمة، مما قلل من الحاجة الملحة للبنوك المركزية للحصول على المزيد من الكميات الفيزيائية.
سرد إلغاء الدولرة
يبدو أن السرد المشهور حول إلغاء الدولرة الذي دفع الأسعار إلى الارتفاع في وقت سابق من هذا العام قد توقف مؤقتاً. لقد لاحظنا أن شراء الذهب من الدول الكبرى في مجموعة بريكس بلس مثل الصين كان ثابتاً لمدة أربعة أشهر متتالية، بينما تبدو المشتريات الأصغر حجماً من دول مثل بولندا أكثر ارتباطاً بالتنوع الإقليمي. هذا التحول يعني أن قصة الاقتصاد الكلي الرئيسية التي تدعم المراكز الطويلة للذهب قد فقدت زخمها مع اقتراب نهاية العام.
على الرغم من أن البيع الكثيف من الصناديق النظامية قد بلغ منحدره الأقصى على الأرجح، إلا أننا لا نرى محفزاً يجعلها تبدأ في الشراء بشكل مكثف مرة أخرى. تبدو التجارة الرهان ضد الدولار الأمريكي محفوفة بالمخاطر بشكل متزايد، خاصة مع جلسات الاستماع المنتظرة للمحكمة العليا حول سقف الديون الفيدرالية، والتي قد تجلب قوة غير متوقعة للدولار. بالفعل، شهدت صناديق المؤشرات المتداولة الكبرى مثل GLD تدفقات مالية خارجة صافية تزيد عن 1.5 مليار دولار في أكتوبر 2025، مما يظهر أن المستثمرين يقلصون بالفعل تعرضهم.
تظل بيانات المراكز مشوشة إلى حد ما بعد الإغلاق الحكومي القصير في بداية أكتوبر 2025 والذي أدى إلى تأخير التقارير الرئيسية، لكن نماذجنا تظهر أن العديد من الصناديق المحملة بالرافعة المالية لا تزال تحتفظ بمراكز طويلة. بعد الوصول إلى قمة تفوق 2550 دولارًا للأونصة في أغسطس، يبدو أن انخفاض الذهب إلى المستوى الحالي البالغ 2420 دولارًا قد جعل الكثيرين يتطلعون لشراء الانخفاض. ومع ذلك، مع وجود مراكز طويلة كبيرة لم يتم تصفيتها بعد، قد لا يكون هذا الانخفاض هو الذي يستحق الشراء في الوقت الحالي.
