ازدهار الذكاء الاصطناعي انتقل إلى سيناريو مالي حيث يتم استخدام التدفقات النقدية المستقبلية المتوقعة لتمويل البنية التحتية الحالية. كانت البداية مدفوعة بالشركات الكبيرة التي تعيد استثمار أرباحها، ولكن هذا الاتجاه تغير عندما تبنت شركة أوراكل استراتيجية الاقتراض بكثافة مع نسبة ديون إلى حقوق ملكية تبلغ 500%. يتطلب هذا القطاع إنفاقاً رأسمالياً قدره 500 مليار دولار سنوياً، مما يؤدي إلى الاعتماد على الديون لتمويل المبادرات المتعلقة بالذكاء الاصطناعي.

ازدهار الائتمان المغامر

ما كان يُعرف برأس المال المغامر يُوصف الآن بالائتمان المغامر، حيث تقوم البنوك والصناديق الخاصة بتمويل هذه الحركة. وتُقدَر النفقات على مراكز البيانات العالمية بحوالي 3 تريليون دولار بحلول عام 2028، نصفها لن يُمول داخليًا. يُترجم ذلك إلى فجوة تبلغ 1.5 تريليون دولار، مما يؤدي إلى بيع “سندات البنية التحتية للذكاء الاصطناعي” للمؤسسات الباحثة عن العائد.

تشكل الشركات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي الآن 14% من مؤشر السندات الأمريكية من الدرجة الاستثمارية، متجاوزة في ذلك القطاع المصرفي. ومع ذلك، تفتقر هذه الشركات إلى الرسملة والتنظيم المماثل للبنوك، مما يكشف عن نقاط ضعف في سوق الائتمان. يتطلب تكنولوجيا الذكاء الاصطناعي قوة كبيرة، مع احتياجات رأسمالية تُقدر بنحو نصف تريليون دولار سنوياً. إذا ما أضعف أي تقدم تقني البنية التحتية الحالية، فإن فقاعة الأسهم قد تتراجع، مما يؤثر على الديون ذات الصلة.

أصبح الذكاء الاصطناعي مكلفاً، مقارنة مع السلع الصناعية مثل النفط، ولكنه لا يمول ذاته بنفسه. الآن يعتمد سوق الائتمان على الأمل بفضل الاستثمارات التي تستند إلى إيرادات الذكاء الاصطناعي المتوقعة بدلاً من الفعلية. شهد هذا العصر ارتباط الذكاء الاصطناعي بالديون، حيث يدعم الاقتراض الكبير تقدمًا طموحًا. ومع ذلك، دون نمو إنتاجية ملحوظ، يُخشى أن يضخم القطاع الأصول بدلاً من تعزيز الابتكار الحقيقي. يبقى السؤال ما إذا كانت الديون اللازمة لاستكشاف إمكانات الذكاء الاصطناعي مستدامة مالياً.

يبدو أن السوق يقوم بتسعير خاطئ للعيب الحقيقي في ازدهار الذكاء الاصطناعي، والذي نعتقد أنه لا يكمن في تقييمات الأسهم بل في سوق الائتمان. يتم استخدام كمية هائلة من الديون لتمويل إنشاء بنية تحتية تُبنى على توقعات الإيرادات التي لا تزال على بعد سنوات من التحقق. هذا يخلق تباعدًا كبيرًا بين المخاطر المدركة والرافعة المالية الفعلية في النظام.

أحداث الائتمان المستقبلية

نشهد هذا التراخي في التوقيت الفعلي حتى أوائل أكتوبر 2025. لم تتسع فروق مقايضات العجز عن سداد الائتمان على العديد من مشغلي مراكز البيانات الرئيسية وشركات الأجهزة المرتبطة بالذكاء الاصطناعي هذا العام، على الرغم من إصدار سندات قياسية تبلغ 450 مليار دولار حتى الآن في القطاع. يشير هذا إلى أن السوق يُسعر هذه الشركات على أنها عمالقة صناعيون منخفضو المخاطر بدلاً من مغامرات تقوم بتداول عائد كبير على النجاح التكنولوجي المستقبلي.

بالنسبة لمتداولي المشتقات، يشير هذا إلى شراء حماية ضد حدث ائتماني مستقبلي. الطريقة الأكثر مباشرة تتضمن شراء مقايضات العجز عن السداد طويلة الأمد على اللاعبين الأكثر استدانة في سلسلة توريد الذكاء الاصطناعي. لقد لاحظنا كيف أن بعض الشركات، متبعين نهج أوراكل من قبل بضع سنوات، تقوم بتمويل مشاريع ضخمة في الطاقة والبنية التحتية بديون تستحق في ثلاث إلى خمس سنوات فقط.

استراتيجية أوسع وأكثر سيولة تتضمن شراء خيارات بيع على صناديق الاستثمار المتداولة للسندات ذات الدرجة الاستثمارية والعائد المرتفع. الآن يشكل دين التكنولوجيا المرتبط بالذكاء الاصطناعي أكثر من 14% من مؤشر الدرجة الاستثمارية في الولايات المتحدة، تركيز تجاوز قطاع البنوك بأكمله. أي إعادة تقييم لربحية الذكاء الاصطناعي من المحتمل أن تؤدي إلى توسع سريع لفروق الائتمان، مما يؤثر بشكل مباشر على قيمة هذه الصناديق.

في النهاية، هذه الهشاشة الائتمانية ستنتقل إلى سوق الأسهم، على الأرجح بطريقة أكثر دراماتيكية من مجرد تصحيح بسيط في التقييم. من الممكن استخدام خيارات البيع طويلة الأجل على الشركات الرائدة أو على مؤشر ناسداك 100 كوسيلة فعالة للتخطيط لهذا الخطر. يمكن أن يكون المحفز أي شيء من تضييق تنظيمي على استخدام الطاقة إلى قفزة تكنولوجية تجعل مليارات البنية التحتية الحالية غير ذات جدوى بين عشية وضحاها.

يشبه هذا الوضع بشكل مخيف ما شهدناه مع فقاعة البنية التحتية للاتصالات في عام 1999-2001، حيث اقترضت الشركات بكثافة لمد الكابلات الألياف الضوئية بناءً على طلب مستقبلي مضارب. عندما فشل ذلك الطلب في التحول حسب الجدول الزمني، انهار سوق الأسهم، ولكن الأضرار الحقيقية كانت في أسواق الائتمان التي مولت هذا الحلم. نحن نشاهد الآن كيف تُباع “سندات البنية التحتية للذكاء الاصطناعي” لصناديق التقاعد وشركات التأمين مدعومة بنفس نوع الأمل.

أنشئ حساب تداول VT Markets الخاص بك و<ام>ابدأ التداول الآن.