البنك المركزي السويسري هو المحور الرئيسي لهذا الأسبوع حيث يقرر سعر الفائدة، المتوقع أن يبقى عند 0% بعد التخفيضات السابقة. بعد أن تحول من سياسة سعر الفائدة السلبي خلال الجائحة، يعكس التحرك نحو سياسة سعر الفائدة الصفري خطوة حذرة، مع الحاجة لمعايير أعلى للنظر في معدلات سلبية مرة أخرى.
لا تتوقع التوقعات السوقية أي تخفيضات إضافية للفائدة للسنة الحالية، وأي تعديلات في العام المقبل لا تزال غير مؤكدة. إن قوة الفرنك السويسري هي عامل محوري يؤثر على القرارات المستقبلية، خاصة مع استمرار ضغوط التضخم المحلي في الهدوء.
تأثير التضخم السنوي الأساسي
تظهر البيانات الأخيرة أن التضخم السنوي الأساسي عند 0.7%، وهو غير كافٍ لاتخاذ إجراء فوري لكنه قريب من ما يستدعي الاعتبار. إذا انخفض التضخم دون التوقعات، قد يعيد البنك المركزي التفكير في موقفه من أسعار الفائدة السلبية.
تشير الظروف السوقية الحالية إلى أن أقل مقاومة هو التوجه نحو التخفيف بدلاً من تشديد السياسة النقدية. يمكن للعملة الأقوى أن تدفع البنك المركزي السويسري بشكل متناقض نحو إجراءات مالية أكثر تساهلاً، حيث لا يزال الفرنك قوياً، خاصة أمام العملات الرئيسية.
مع توقع بقاء البنك الوطني السويسري على سعر الفائدة عند 0% هذا الأسبوع، يبدو أن الأسواق تسعر فترة من الجمود. بعد ستة تخفيضات متتالية منذ مارس من العام الماضي، يبدو هذا التوقف منطقيًا. لكننا نرى هذا كهدوء مؤقت قبل عاصفة محتملة مدفوعة بالفرنك السويسري.
القضية الأساسية هي قوة الفرنك، خاصة أمام اليورو، مع بقاء سعر صرف EUR/CHF قريباً من 0.9300. هذا المستوى قريب بشكل خطير من أدنى المستويات التي شوهدت في أواخر عام 2022، وهي نقطة ضغوط اقتصادية كبيرة. يمكن لتقدير إضافي للفرنك من هنا أن يجبر البنك السويسري المركزي بسهولة على اتخاذ خطوات، بغض النظر عن ترددهم المعلن في إعادة الدخول في أسعار الفائدة السلبية.
ملف المخاطر غير المتناسق في أسواق المشتقات
هذا الضغط يتضاعف نتيجة ضعف التضخم المحلي، الذي رأينا أنه انخفض إلى 0.7% فقط في أغسطس 2025. يستمر هذا الاتجاه الانكماشي الواضح من قراءة 1.2% في بداية العام وهو أقل بكثير من هدف البنك السويسري المركزي. يعطي هذا التضخم الضعيف واضعي السياسات كلاً من السبب والمجال لاتخاذ إجراءات جريئة إذا ما قوي الفرنك أكثر.
بالنسبة للمتداولين في المشتقات، يخلق هذا ملف مخاطر غير متناسق في الأسابيع القادمة. مع إظهار السوق القليل من الاقتناع بخفض الفائدة، من المحتمل أن تكون التقلب الضمني على خيارات الفرنكهدوءة. نعتقد أن هذه فرصة لشراء خيارات شراء على أزواج مثل EUR/CHF، للتموضع للاستفادة من تحول طفيف مفاجئ من البنك السويسري المركزي.
توفر هذه الاستراتيجية خطرًا محددًا ومحدودًا، وهو ببساطة القسط المدفوع للخيارات. المكافأة المحتملة كبيرة إذا ما حُصر البنك السويسري المركزي في اتخاذ المزيد من إجراءات التيسير العدوانية أو حتى عند الإشارة إلى تغيير في موقفه من الأسعار السلبية. من المحتمل أن يتسبب مثل هذا التحرك في اضعاف حاد للفرنك.
المفارقة بالنسبة للبنك السويسري المركزي هي أنه كلما ازدادت قوة عملته، زادت احتمالية تطبيق سياسات ستضعفها في النهاية. بينما قد يظل البنك المركزي ثابتًا هذا الأسبوع، فإن الضغوط الاقتصادية الأساسية تتزايد. الطريق الأقل مقاومة هو نحو فرنك أضعف، وتوفر أسواق المشتقات وسيلة فعالة للتموضع لتحقيق تلك النتيجة.
