لامست عوائد سندات الخزانة لأجل 30 عامًا مؤخرًا علامة 5٪ ثم تراجعت إلى 4.90٪، مما خفف الضغط عن سوق السندات. يأتي هذا في ظل زيادة عالمية في العوائد طويلة الأجل، حيث تصل اليابان إلى مستويات جديدة، وتحقق المملكة المتحدة أعلى عوائد منذ عام 1998، وتشهد فرنسا أرقاماً لم تُشاهد منذ عام 2009.
تزامن هذا التراجع مع بيانات أمريكية أكثر ليونة، خاصة من فرص العمل JOLTS، التي لعبت دورًا في تخفيف العوائد. مؤشرات إضافية على الضعف في سوق العمل الأمريكي قد تقيد الإجراءات من قبل من يروجون لعوائد سندات أعلى، حيث أن بيانات أضعف قد تدفع الاحتياطي الفيدرالي للنظر في تخفيضات أسرع في أسعار الفائدة.
التركيز على تقرير الوظائف الأمريكي القادم
تتركز الآن الأنظار على تقرير الوظائف الأمريكي القادم. قد يؤدي نتيجة مخيبة للآمال إلى تقليل الضغوط على العوائد، مما يوفر بعض الارتياح المؤقت. ومع ذلك، لا يزال الخطر قائماً وسط مخاوف عالمية ومحلية جارية، لا سيما قضايا الصحة المالية، مما يشير إلى أن المناقشات حول عتبة 5٪ قد تعود إلى الواجهة هذا العام.
نشهد ضغوطًا مألوفة تتصاعد في سوق السندات، تذكرنا بالاضطراب الذي حدث في أواخر عام 2023 عندما اختبرت عوائد السندات لأجل 30 عامًا مستوى 5٪ لأول مرة. أثبتت تلك اللحظة أنها نقطة تحطيم قبل التراجع المؤقت، لكن مع وجود العائد لأجل 30 عامًا الآن عند 4.65٪، يتابع المتداولون ذلك العتبة القديمة عن كثب. الدرس الرئيسي من ذلك الحدث الماضي هو مدى سرعة تغيير المزاج عندما يتم تحدي حاجز نفسي كبير.
تخلق هذه الحالة عدم اليقين تقلبات كبيرة، ويجب على متداولي الخيارات الانتباه بشكل وثيق إلى تذبذب سوق السندات. مؤشر MOVE، الذي يقيس التوقعات بتقلبات سندات الخزانة، في حالة ارتفاع حاليًا عند 115، وهو أعلى بكثير من متوسطه التاريخي ويعكس قلق السوق. وهذا يشير إلى أن التموضع لتحركات حادة في أي من الاتجاهين، ربما من خلال استراتيجيات “ستردلز” على عقود الخزانة الآجلة، قد يكون استراتيجية حكيمة في الأسابيع القادمة.
يبدو أن الاحتياطي الفيدرالي مقيد الأيدي، مما يغذي هذه التوترات. أظهر أحدث تقرير للوظائف لشهر أغسطس 2025 زيادة طفيفة بلغت 150,000 وظيفة فقط، مما يشير إلى تباطؤ سوق العمل الذي يدعو إلى خفض أسعار الفائدة. ومع ذلك، أظهرت أحدث البيانات عن التضخم مؤشر أسعار المستهلكين بمعدل 2.8٪، مما يجعل البنك المركزي مترددًا في تخفيف السياسة ويخاطر بإعادة تسارع التضخم.
منحنى العائد واستراتيجيات المتداولين
تعكس هذه الديناميكية في منحنى العائد، حيث التراجع العميق الذي شهدناه خلال معظم عام 2024 قد تلاشى تقريبًا. التركيز الآن هو على إمكانية التعويق، حيث ترتفع العوائد طويلة الأجل بشكل أسرع من تلك قصيرة الأجل. يستخدم متداولو المشتقات الفروق بين العقود الآجلة لسندات الخزانة لأجل سنتين وعشر سنوات للتعبير عن هذا الموقف، حيث قد يشير التعويق إلى تزايد المخاوف حول النمو والتضخم على المدى الطويل.
في ظل هذا السياق، نشهد استخدام المتداولين للخيارات على صناديق ETFs مثل TLT، والتي تتعقب سندات الخزانة طويلة الأجل، للتحوط ضد أو التكهن باختراق الارتفاع في العوائد. شراء خيارات البيع على هذه الأدوات يوفر الحماية في حال اندفاع العوائد وهبوط أسعار السندات. وبالمقابل، يضع آخرون رهانات على انعكاس بالخيارات الشرائية، على أمل أن تكون الجولة القادمة من البيانات الاقتصادية ضعيفة بما يكفي إلى إجبار البنك المركزي على خفض أسعار الفائدة.
الصمام تحت الضغط بالتأكيد، كما كان الحال في عام 2023. بينما تظل سياسة الاحتياطي القيدرالي هي الموضوع الرئيسي، لا يمكننا تجاهل المخاوف المتعلقة بالصحة المالية الجارية وحجم الديون الحكومية الكبيرة التي تُصدر. هذا الضغط الأساسي في العرض يعني أن خطر إعادة اختبار العوائد لمستوى 5٪ الحرج لا يزال احتمالاً حقيقيًا قبل نهاية العام.
