تقترح مجموعة غولدمان ساكس أن زيادات التعريفة الجمركية هذا العام تستند إلى حد كبير إلى سلطة قانونية قد تلغيها المحاكم. قد تستخدم إدارة ترامب أدوات أخرى للحفاظ على جهودها الحمائية.
تمثل التعريفات بموجب قانون السلطات الاقتصادية الطارئة الدولية (IEEPA) 8 من أصل 11 نقطة مئوية لزيادة معدل التعريفة الجمركية الأمريكية هذا العام. وإذا رفضت المحاكم هذا الإجراء، فقد تلجأ الإدارة إلى طرق قانونية أخرى.
بدائل قانونية للتعريفات الجمركية
إحدى الاحتمالات هي القسم 122، مما يسمح بتعريفات تصل إلى 15% لمدة سبعة أشهر. وهناك أيضاً القسم 301، الذي استخدم سابقاً ضد الصين في 2018-2019، allowing country-specific levies .ومع ذلك، يعتبر إطلاق تحقيقات القسم 301 لجميع الشركاء أمراً معقدًا، مما قد يؤدي إلى استبعاد الاقتصادات الأصغر إذا ألغت المحكمة العليا التعريفات القائمة على IEEPA.
في مثل هذه الحالة، قد تركز الإدارة أكثر على التعريفات القطاعية. تقدر غولدمان أن هذه ستكون المحرك الرئيسي لزيادات التعريفة الجمركية خلال الـ18 شهرًا القادمة، مما يرفع معدل التعريفة الفعالة بحوالي 17 نقطة مئوية منذ بداية العام.
المسألة الجوهرية بالنسبة لنا ليست *هل* ستستمر التعريفات، ولكن *كيف* سيتم تطبيقها، مما يخلق حالة من عدم اليقين الكبيرة. قرار محكمة دائرة العاصمة الشهر الماضي بسماع الحجج المعجلة بشأن استخدام IEEPA قد خلق مخاطر واضحة للأحداث في الأسابيع القادمة. هذا الغموض القانوني يشير إلى أن تقلبات السوق مقيمة بأقل من قيمتها، ويجب أن نستعد لتحركات حادة وغير متوقعة.
نظرًا لهذا السياق، يجدر بنا النظر في شراء التقلبات من خلال المشتقات بدلاً من اتخاذ رهانات اتجاهية ثابتة على المؤشرات العامة. مؤشر CBOE لتقلبات السوق (VIX)، الذي قد ارتفع بالفعل من مستوياته المتدنية خلال الصيف إلى حوالي 21.5 في الأسبوع الماضي، من المرجح أن يستمر في الارتفاع. شراء مكالمات على VIX أو تنفيذ فروق خيارية على صناديق التداول الرئيسية يمكن أن يوفر تحوطًا بتكلفة فعّالة ضد تغيرات السياسة المفاجئة أو قرارات المحاكم.
التركيز على الآثار القطاعية
يحتمل أن يعني التوجه نحو التعريفات القطاعية أنه ينبغي أن يتحول تركيزنا من السوق بشكل عام إلى صناعات محددة. رأينا هذا بالفعل في قطاعات السيارات والصناعة، حيث قفزت العقود الآجلة على المدخلات مثل الصلب أكثر من 8% منذ إعلانات التعريفات في أغسطس. يمكننا استخدام المشتقات لعزل وتداول هذه الجيوب من التقلبات، مثلا عن طريق شراء خيارات البيع على الشركات المصنعة متعددة الجنسيات المعرضة للخطر بينما نبيع في نفس الوقت خيارات البيع على الشركات المحلية التي قد تستفيد.
ستظل أسواق العملات، خاصة تلك الخاصة بالشركاء التجاريين الرئيسيين للولايات المتحدة، ساحة معركة رئيسية. لقد اتسعت التقلبات الضمنية على خيارات USD/MXN وUSD/CNH للربع القادم بشكل كبير، مما يعكس القلق المشابه الذي شهدناه في فترة 2018-2019. إنشاء مراكز تستفيد من التقلبات الحادة في العملات، مثل عمليات الشراء الطويلة، يمكن أن يكون حكيماً قبيل أي إعلانات تعريفية جديدة.
تشكل الآليات القانونية نفسها، سواء كان ذلك القسم 122 أو القسم 301، جداول زمنية وآثارًا متميزة يجب أن نراقبها عن كثب. الحد الزمني البالغ سبعة أشهر على القسم 122، على سبيل المثال، implies a different trading horizon و يجب أن نفضل الخيارات الأقصر أجلاً للتداول حول تواريخ الإعلان أو المواعيد النهائية القانونية الخاصة بمثل هذه الإجراءات.
