بيعت وزارة الخزانة الأمريكية مؤخرًا سندات بقيمة 44 مليار دولار بفائدة لمدة 7 سنوات بعائد مرتفع بلغ 3.925%، وهو أعلى بقليل من المستوى المتوقع البالغ 3.922% قبل المزاد. أظهر المزاد وجود “ذيل إيجابي” بمقدار 0.3 نقطة أساس مقارنة بمتوسط قدره -0.9 نقطة أساس خلال الأشهر الستة الماضية، مما يشير إلى طلب أقل من المعتاد.
بلغت نسبة التغطية 2.49 مرة، وهو ما يقل قليلًا عن متوسط الأشهر الستة الماضية البالغ 2.62 مرة. شكل المشترين المباشرين نسبة 12.8% من السندات، أقل من المتوسط البالغ 24.3%، بينما شكل المشترين غير المباشرين، والذين هم في الأساس دوليون، نسبة 77.45%، أعلى من المتوسط البالغ 66.2%. وبلغت مشاركة الوسطاء 9.8%، وهو قريب من المتوسط البالغ 9.5%.
نتائج مزاد غير مرضية
على الرغم من الاهتمام الدولي القوي، اعتُبر المزاد بشكل عام غير مرضٍ.
أظهر مزاد السندات لمدة 7 سنوات ضغوطًا واضحة، حيث بيع السند بعائد أعلى مما كان السوق يتوقعه قبل لحظات. الذيل الإيجابي يشير إلى أن الخزانة الأميركية اضطرت لدفع تكاليف أكبر لإتمام الصفقة، مما يدل على أن المستثمرين المحليين يطالبون بتعويضات أكبر. وهذا يشير إلى أن المسار الأقل مقاومة للعوائد الآن أعلى.
يتوافق هذا الطلب الضعيف مع الصورة الاقتصادية الأوسع التي نشهدها. مع تقرير مؤشر أسعار المستهلك لشهر يوليو 2025 لا يزال يُظهر تضخمًا ثابتًا بنسبة 3.1%، فإن الاحتياطي الفيدرالي ليس لديه سبب لتلميح إلى خفض أسعار الفائدة. السوق يتقبل بشكل متزايد السرد القائل بـ “الأعلى لفترة أطول”، خاصة في ضوء الموقف المتشدد الذي ظهر في ندوة جاكسون هول الأسبوع الماضي.
موقف متشائم تجاه أسعار السندات
بالنسبة لنا، يعزز هذا الموقف المتشائم تجاه أسعار السندات، مما يعني أننا نتوقع أن تستمر العوائد في الارتفاع في الأسابيع القادمة. علينا النظر في تعزيز المراكز التي تستفيد من معدلات الفائدة المرتفعة، مثل بيع الآجلة للسندات ذات العشر سنوات (ZN) أو شراء خيارات البيع على صناديق المؤشرات المتداولة في السندات. ستصبح هذه الاستراتيجيات مربحة إذا استمر هبوط أسعار السندات كما نتوقع.
الأداء الضعيف من المشترين المحليين هو إشارة تحذير كبيرة، لم نشهدها بمثل هذا الاتساق منذ المخاوف المتعلقة بالعرض في أواخر عام 2023. مع إظهار البيانات الأخيرة أن سوق العمل الأمريكي لا يزال ضيقًا، حيث أضيف 210,000 وظيفة في الشهر الماضي، فإن الضغط على العوائد من سياسة الاحتياطي الفيدرالي وعرض السندات يتزايد. وبينما أنقذ الطلب الأجنبي هذا المزاد، لا يمكننا الاعتماد عليه لاستيعاب الجدول الزمني الثقيل المخطط لإصدارات السندات لبقية العام.
