بيسنت تُعدِّل استراتيجيات إصدار الخزانة نحو السندات قصيرة الأجل، متوقعة أن تصبح العملات المستقرة مشترين رئيسيين للديون الحكومية الأمريكية. هذه الخطط تتشكل من الاعتقاد بأن العملات المستقرة ستدفع الطلب على الخزائن الأمريكية، وخصوصًا السندات قصيرة الأجل.

مع تقديم قانون “العبقري” في يوليو، يجب الآن أن تكون العملات المستقرة مدعومة بأصول فائقة الأمان وسائلة بما في ذلك السندات الخزينة. من المتوقع أن تشجع هذه التشريعات تطوير العملات المستقرة، مما يزيد الطلب على الخزائن قصيرة الأجل. على الرغم من ذلك، سيظل الإصدار العام يأخذ في الاعتبار ردود الفعل الأوسع للسوق.

دور العملات المستقرة في سوق الخزانة

تهدف العملات المستقرة إلى الحفاظ على قيمة 1 دولار أمريكي من خلال محافظ تضم ديون قصيرة الأجل عالية الجودة. السوق الحالي للعملات المستقرة يبلغ حوالي 250 مليار دولار، مقارنة بسوق الخزانة الذي يبلغ 29 تريليون دولار. أبلغ بيسنت الكونغرس عن النمو المتوقع لسوق العملات المستقرة ليصل إلى حوالي 2 تريليون دولار في السنوات القادمة.

منذ يناير، زادت الخزانة من انخراطها مع السوق، معبرة عن قلق أكثر من المعتاد بشأن الطلب على الديون. من المتوقع أن تملأ العملات المستقرة كمصدر رئيسي للطلب، متوافقة مع استراتيجيات السوق الأوسع للخزانة.

يجب أن نتوقع ضغطًا نحو الأسفل على عوائد الفترات القصيرة من حيث توجيه الخزانة لإصدارها تجاه مشتر رئيسي جديد. هذه الاستراتيجية تخلق طلبًا ثابتًا وغير حسَّاس للأسعار على سندات الخزانة من القطاع النامي للعملات المستقرة. التأثير الرئيسي سيكون ثبات على معدلات الأجل القصير، بغض النظر عن الضغوطات السوقية الأخرى.

هذا الطلب المتوقع يظهر بالفعل في البيانات. بلغ إجمالي سوق العملات المستقرة أكثر من 340 مليار دولار حتى 15 أغسطس 2025، بزيادة حوالي 40% منذ تمرير “قانون العبقري” العام الماضي. لقد رأينا هذا التأثير على المزادات، حيث بلغ نسبة الطلب إلى العرض للسندات ذات الأجل 3 شهور في 18 أغسطس 2025 مستوى 3.4، وهو أعلى بكثير من المتوسط 2.9 في النصف الأول من العام.

تأثيرات على منحنى العوائد والاستراتيجيات

اللعب المباشر الأكثر فعالية هو تقليل الفجوة في منحنى العوائد، من المحتمل عن طريق شراء مستقبليات السندات الخزانة لأجل سنتين (ZT) وبيع مستقبليات السندات لأجل عشر سنوات (ZN) في نفس الوقت. تستفيد هذه الوضعية عندما تخفض الطلب المركز على السندات عوائد الأجل القصير مقارنة بالعوائد الأجل الأطول. نتوقع أن ينخفض الفارق بين السندات ذات الأجل سنتين وعشر سنوات، والذي يبلغ حاليًا 45 نقطة أساس، بشكل كبير في الأسابيع القادمة.

يمكننا أيضًا التوقع لسياسات معدلات أقل من المتوقع من خلال مستقبليات معدل التمويل الليلي المؤمَّنة (SOFR). السوق يقوم حاليًا بتسعير احتمال بنسبة 65% لرفع آخر لأسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي بحلول نوفمبر 2025 لمواجهة تضخم الأجور المستمر. ومع ذلك، قد يقوم هذا الطلب الهائل الجديد على السندات ببعض عمل تشديد الفيدرالي، مما يمنح البنك المركزي سببًا للتوقف.

تشبه هذه الديناميكية نسخة موجهة من القطاع الخاص من برامج التيسير الكمي التي رأيناها في العقد 2010. خلال تلك الفترة، قام شراء البنك المركزي المستمر بسحق تقلبات سوق السندات. يمكن أن نرى تأثيرًا مماثلاً الآن، مما يجعل بيع التقلب على خيارات الأجل القصير استراتيجية جذابة، وإن كانت محفوفة بالمخاطر.

الخطر الرئيسي لهذا الرأي هو إذا فشل نمو العملات المستقرة في تحقيق توقعات الخزانة البالغة 2 تريليون دولار أو إذا تسارع التضخم بشكل غير متوقع. ارتفاع حاد في مؤشر أسعار المستهلك الأساسية سيجبر الفيدرالي على رفع الأسعار بشكل حاد، مما قد يغمر الطلب من العملات المستقرة. لذلك، يجب علينا مراقبة تقارير التضخم القادمة عن كثب لأي علامات على إعادة التسارع.