تدخلت سلطة النقد في هونغ كونغ (HKMA) مؤخرًا في سوق الصرف الأجنبي من خلال بيع دولارات أمريكية لدعم الدولار الهونغ كونغي (HKD). كان الدولار الهونغ كونغي على الجانب الأضعف من نطاق تداوله، في أعلى نطاق USD/HKD.
منذ عام 1983، تم ربط الدولار الهونغ كونغي بالدولار الأمريكي تحت نظام سعر الصرف المرتبط، مع الحفاظ على الدولار الهونغ كونغي عند حوالي 7.80 لكل دولار أمريكي. يسمح بنطاق تداول بين 7.75 إلى 7.85، مما يعزز استقرار سعر الصرف.
نظام مجلس العملة
تستخدم سلطة النقد في هونغ كونغ نظام مجلس العملة، حيث يتم دعم كل دولار هونغ كونغي يصدر باحتياطيات من الدولار الأمريكي. هذه الطريقة تربط تغييرات القاعدة النقدية بشكل مباشر بالتدفقات الداخلة أو الخارجة من الصرف الأجنبي.
هناك آلية تدخل في مكانها إذا اقترب الدولار الهونغ كونغي من الجانب القوي عند 7.75. تقوم سلطة النقد ببيع الدولار الهونغ كونغي وشراء الدولار الأمريكي، مما يضيف سيولة. إذا اقترب الدولار الهونغ كونغي من الجانب الضعيف عند 7.85، يتم تنفيذ العكس، شراء الدولار الهونغ كونغي وبيع الدولار الأمريكي، مما يقلل السيولة. هذا الإجراء يساعد في إبقاء الدولار الهونغ كونغي ضمن نطاقه المحدد.
يوم هالوين مجددًا، يصل الدولار الهونغ كونغي إلى النهاية الضعيفة لنطاق تداوله المسموح عند 7.85 مقابل الدولار الأمريكي. هذا يدفع سلطة النقد في هونغ كونغ إلى شراء دولارات هونغ كونغ، مما يشدد الظروف المالية المحلية. هذا هو نمط مألوف، والتزام البنك المركزي بالحفاظ على الارتباط ليس محل شك.
هذا التدخل يستنزف مباشرة السيولة من نظام البنوك في المدينة، مما يجبر أسعار الفائدة على الارتفاع لجذب رأس المال مرة أخرى. ارتفع HIBOR لمدى شهر واحد بالفعل إلى 5.75% في أوائل أغسطس 2025، وهو أعلى مستوى له هذا العام، حيث تستمر تدفقات رأس المال الخارجة المرتبطة بعدم اليقين الاقتصادي في الصين. طالما تحتاج سلطة النقد في هونغ كونغ للدفاع عن الربط، نتوقع استمرار هذا الضغط التصاعدي على الأسعار.
فرص للمتداولين في المشتقات
بالنسبة للمتداولين في المشتقات، فإنه من المتوقع ارتفاع أسعار الفائدة في هونغ كونغ في الأسابيع المقبلة. يمكن أن يتجلى ذلك بشراء عقود HIBOR المستقبلية أو الدخول في اتفاقيات مقايضة أسعار الفائدة الثابتة. هذه الاستراتيجية تراهن على التأثير الميكانيكي لدفاع سلطة النقد عن ربط العملة.
لقد شهدنا هذا السيناريو نفسه يتكرر مرارًا وتكرارًا في عامي 2022 و2023 خلال دورة رفع أسعار الفائدة الرئيسية الأخيرة للبنك الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي. في ذلك الوقت، كانت تدخلات سلطة النقد في هونغ كونغ تؤدي بشكل متكرر إلى ارتفاعات حادة في HIBOR. الوضع الحالي هو ببساطة تكرار لهذا الآلية المعروفة.
تُعتبر هذه التكاليف المتزايدة للاقتراض المحلي إشارة سلبية لسوق الأسهم في هونغ كونغ. لقد عانى مؤشر هانغ سينغ بالفعل في هذا الربع، وسيزيد تشديد السيولة من الضغط على أرباح الشركات وتقييمات العقارات. لقد شهدنا ذلك منعكسًا في انخفاض المؤشر بنسبة 4% منذ أواخر يوليو 2025.
هذا يشير إلى موقف حذر أو تدفعي على أسهم هونغ كونغ. يمكن للمتداولين النظر في شراء خيارات البيع على مؤشر هانغ سينغ أو الأماكن القصيرة للعقود الآجلة للمؤشر للتحوط ضد، أو الاستفادة من، تراجع محتمل. تزداد قيمة هذه المراكز إذا استمرت الظروف المالية الضيقة في التأثير على السوق.
بينما العملة على حافة النطاق، فإن الرهان على كسر الربط ليس التجارة الموصى بها. الاحتياطيات الأجنبية الكبيرة لسلطة النقد، التي تم الإبلاغ عنها آخر مرة بأكثر من 415 مليار دولار أمريكي، وتاريخها في الدفاع الناجح يجعل هذا غير مرجح بتاتاً. بدلاً من ذلك، قد تكون بيع تقلبات USD/HKD من خلال الخيارات الاستراتيجية الأفضل، حيث تهدف إجراءات البنك المركزي صراحة إلى الحفاظ على استقرار سعر الصرف.
