أعرب بنك أمريكا عن قلقه بشأن بقاء التضخم فوق الهدف بسبب الزيادات الأخيرة في التعريفات الجمركية. وقدم توصيات إلى الاحتياطي الفيدرالي بضرورة مقاومة خفض أسعار الفائدة في سبتمبر، حيث لا تدعم البيانات الاقتصادية الحالية هذا التوجه.
تشير ملاحظة البنك للعملاء إلى أن بعض صانعي السياسات قد يستهينون بتأثير صدمة العرض العمالي. وقد يشكل استمرار التضخم وتأثير التعريفات الجمركية الأخيرة تهديدًا مستمرًا، حيث يظل التضخم أعلى من هدف الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2%.
تحذير البنك من تخفيض الأسعار
يحذر بنك أمريكا من أن تخفيض الأسعار في سبتمبر قد يبدأ دورة تيسير دون أدلة واضحة على بلوغ التضخم ذروته. ويؤكد أنه لا يتوقع حدوث تخفيضات في الأسعار هذا العام.
يسلط البنك الضوء على تنقيح هبوطي لجداول الأجور غير الزراعية في الولايات المتحدة. هذا التنقيح يثير المخاوف بشأن “تخفيضات سيئة” محتملة، والتي يمكن أن تحدث إذا تدهور سوق العمل بدلاً من تحقيق السيطرة على التضخم.
نحن قلقون من أن التضخم يظهر أنه أكثر إصرارًا مما يتوقعه الكثيرون، مع وصول مؤشر أسعار المستهلك في يوليو 2025 إلى 3.1%، وهو ما يزال أعلى بكثير من الهدف البالغ 2%. تمثل زيادات التعريفات الجمركية الأخيرة التي أُعلنت الشهر الماضي على الإلكترونيات والمكونات الصناعية المستوردة صدمة تضخمية جديدة وهامة. تلك العوامل تتحدى الرأي بأن الاحتياطي الفيدرالي لديه مساحة لتيسير سياسته.
يجب على البنك المركزي مقاومة الرغبة في خفض أسعار الفائدة في اجتماعه في سبتمبر. إن التنقيح النزولي لبيانات جداول الأجور غير الزراعية لشهر يونيو، من تقرير أولي بلغ 190,000 إلى 150,000 فقط، يرفع خطر “التخفيضات السيئة” التي تتم بدافع من القلق على سوق العمل بدلاً من الثقة في التغلب على التضخم. نحن نعتقد أن صانعي السياسات الذين يدفعون نحو تخفيض أسعار الفائدة يقللون من شأن مدى إصرار ضغوط الأسعار.
تأثيرات السوق والاستراتيجيات
بالنسبة للمتداولين في المشتقات، يعني ذلك أن السوق قد يقوم بتسعير مسار السياسة النقدية بشكل خاطئ. يُظهر أداة CME FedWatch حاليًا احتمالية بنسبة 60% لخفض سعر الفائدة في سبتمبر، وهو ما نراه تفاؤلاً مفرطًا. ينبغي النظر في المواقف التي تستفيد من بقاء الأسعار أعلى لفترة أطول، مثل بيع عقود مستقبل SOFR لشهر سبتمبر أو شراء خيارات المبادلة المدفوعة.
من المحتمل أن يؤدي عدم اليقين في السياسة إلى تغذية تقلبات السوق. شهدنا ارتفاعات مماثلة في مؤشر VIX في عام 2022 عندما أجبرت الاحتياطي الفيدرالي على أن يكون أكثر عدوانية مما كان السوق يتوقع في البداية. يمكن أن يكون الاستحواذ على خيارات أو عقود مستقبلات لـ VIX في سبتمبر وأكتوبر بمثابة تحوط فعال ضد مفاجأة قوية من الاحتياطي الفيدرالي.
إذا احتفظ الاحتياطي الفيدرالي بالأسعار ثابتة في سبتمبر، فمن المرجح أن يخيب آمال الأسواق المالية التي قامت بتسعير التحول نحو التيسير. لذلك، يستدعي الأمر التزام الحذر، وقد ينظر المتداولون في شراء الخيارات الواقية على مؤشر S&P 500. ستعمل هذه الاستراتيجية كتحوط للمحافظ ضد التراجع المحتمل في السوق نتيجة إعادة تقييم التوقعات المتعلقة بأسعار الفائدة.
علاوة على ذلك، يشير الاحتياطي الفيدرالي الصارم، خاصة في الوقت الذي يواصل فيه البنك المركزي الأوروبي الإشارة إلى موقف أكثر تيسيرًا، إلى دولار أمريكي أقوى. هذا يجعل مراكز الشراء طويلة الأجل على الدولار جذابة. قد توفر تداولات المشتقات على ارتفاع سعر صرف USD/EUR فرصة جذابة خلال الأسابيع القليلة القادمة.
