تظل أسعار الذهب الفورية مستقرة على الرغم من ارتفاع عقود COMEX الآجلة، وذلك بعد تنفيذ تعريفات مفاجئة أذهلت السوق. هذه التعريفات تجعل الذهب أكثر تكلفة في الولايات المتحدة مقارنة بالخارج، مما يؤدي إلى وجود اختلاف نادر في الأسعار بين عقود COMEX والعقود الآجلة للبورصة المعدنية في لندن (LME).
يجب أن يمر الذهب المنقول إلى الولايات المتحدة من لندن بعملية تكرير في سويسرا لتلبية مواصفات حجم سبائك COMEX. هذه العملية مكلفة بسبب التعريفات، مما يزيد من أسعار الذهب في الولايات المتحدة. تلعب سويسرا دورًا حاسمًا، حيث تكرير 90% من الذهب من المناجم الصناعية، مما يضيف تعقيدًا للوضع.
عدم اليقين في السوق
يسود عدم اليقين في السوق حيث لم يستمر الارتفاع الكبير الذي شهدناه في يناير وفبراير. من الممكن أن يحدث ضغط تمويلي، مع شركات مثل UBS تحذر من مضاعفات بسبب التعريفات. يبقى الوضع متغيرًا، ومع ذلك لم تُظهر معدلات تأجير الذهب زيادة كبيرة، حيث تبلغ حاليًا حوالي -0.18%.
تبقى أسعار الذهب حول $3,392 بينما ترتفع عقود COMEX، حيث يقوم المتداولون بتقييم الوضع. السؤال الرئيسي هو ما إذا كانت أفعال الولايات المتحدة مقصودة أم خطأ غير مقصود. توضيح إدارة ترامب يمكن أن يؤثر على الأسعار المستقبلية، مما قد يؤدي إلى إعادة تقييم الذهب المحتفظ به في الخزانة الأمريكية والتأثير على سلسلة التوريد. قد تزيد الطلبات، مما قد يرفع الأسعار الفورية بمجرد أن يتكيف السوق.
حتى اليوم، 8 أغسطس 2025، الإشارة الأكثر أهمية لنا هي الفجوة المتزايدة بين أسعار الذهب في COMEX ولندن. نحن نشهد عقود COMEX للتسليم في ديسمبر تتداول بعلاوة تتجاوز $75 عن السعر الفوري في لندن، وهو انتشار لم يُرَ منذ الصدمات في سلسلة التوريد لعام 2020. هذا يشير إلى مشكلة هيكلية كبيرة في السوق الأمريكية بسبب التعريفات المفاجئة.
يخلق هذا الوضع فرصة لتجارة المراجحة، ولكنه أيضًا يشير إلى مخاطر تسليم هائلة. تجعل التعريفات تكلفة إعطاء الذهب في الولايات المتحدة أعلى بكثير، خصوصًا لأن معظمها يجب أن يُعاد تشكيله في سويسرا أولاً. تُظهر البيانات أن الفائدة المفتوحة على COMEX قد قفزت فعلاً بنسبة 8% في الأسبوع الأول من أغسطس، مما يشير إلى أن المتداولين يضعون أنفسهم لمواجهة صعوبة.
خيارات في إدارة المخاطر
نظرًا لعدم اليقين حول دوافع إدارة ترامب، فإن استخدام الخيارات يعد وسيلة ذكية لإدارة المخاطر. ازداد التقلب الضمني في خيارات الذهب، ووصل مؤشر Cboe لتقلبات الذهب (GVZ) إلى أعلى مستوياته منذ القلق في السوق في مارس 2025. يمكن شراء خيارات الاتصال أو فروق خيارات الاتصال المشاركة في احتمال انفجار الأسعار مع تحديد الحد الأقصى للخسارة.
شهدنا انقطاعًا مشابهًا، لكنه أقل في الربيع من عام 2020 عندما توقفت جائحة كوفيد-19 جميع الرحلات وكسر سلسلة الإمداد المادي. ارتفعت علاوة COMEX حينها مع استعجال المتداولين للحصول على السبائك المادية للتسليم ضد العقود الآجلة. هذه المرة، يتسم الانقطاع بالطابع السياسي، مما قد يعني أن يستمر لفترة أطول وينتج عنه نتيجة أكثر تفجيرًا.
على الرغم من زيادة العقود الآجلة، تظل معدلات تأجير الذهب منخفضة، حيث تبقى معدلات الشهر الواحد عند حوالي -0.18%. هذا يخبرنا أنه، في الوقت الحالي، لا توجد حالة من الذعر للحصول على الذهب المادي في لندن، ولا تزال المؤسسات الكبيرة لديها إمكانية الوصول إلى الإمدادات. سيكون الارتفاع المفاجئ في هذه المعدلات التأكيد النهائي على أن حالة نقص حقيقي فيزيائية تضرب السوق.
