لاحظت يو بي إس أن أسواق الائتمان للشركات في الولايات المتحدة تُظهر تساهلاً أكبر مقارنةً بأسواق الأسهم، حيث تقترب تقييمات الديون العالية العائدات من مستويات مرتفعة على مدار عقود. وهذا يشير إلى وجود انفصال، حيث تقلل أسواق الائتمان من تقدير خطر تباطؤ اقتصادي.
تقترب العلاوات على المخاطر في سندات الخردة الأمريكية من أدنى مستوياتها في عقد، مما يشير إلى توقعات سوقية متفائلة للغاية. تشير الأسعار الحالية إلى نمو اقتصادي عالمي يزيد عن 5% هذا العام، وهذا يتناقض مع توقعات يو بي إس البالغة 2.7% وتوقعات سوق الأسهم البالغة 4.5%.
التساهل الائتماني في السوق الأمريكية
تصف يو بي إس هذا الوضع بـ”التساهل الائتماني”، وهو ظاهر بشكل خاص في الولايات المتحدة. مع ارتفاع مستويات التضخم، تحذر يو بي إس من أن العلاوات على المخاطر قد تتسع بشكل كبير إذا تدهورت الحالة الاقتصادية.
تظهر أسواق الائتمان للشركات مستوى خطير من التساهل، خاصة عند مقارنتها بأسواق الأسهم. تقلصت العلاوات على المخاطر في سوق السندات الخردة الأمريكية، كما يقاسها مؤشر CDX High Yield، إلى أقل من 320 نقطة أساس في أواخر يوليو 2025، وهو مستوى لم يُر منذ الصدمة السوقية في 2020. وهذا التسعير يشير إلى توقّعات اقتصادية متفائلة بشكل مبالغ لا تدعمها البيانات الأخيرة.
نظراً لهذا الانفصال، نعتقد أنه ينبغي للمتداولين المشتقات النظر في شراء حماية في الأسابيع القادمة. نرى فائدة في اتخاذ مواقف طويلة في تبادل الاعتمادات الافتراضية (CDS) في مؤشرات العائدات العالية، التي تعتبر رخيصة حالياً بسبب تفاؤل السوق. توفر هذه الاستراتيجية تحوطاً مباشراً ضد خطر اتساع الفروق، خاصة إذا ضعف الاقتصاد كما أشارت الأرقام الضعيفة قليلاً للناتج المحلي الإجمالي في الربع الثاني من عام 2025.
نهج آخر هو شراء خيارات الشراء على صناديق الاستثمار المتداولة الرئيسية للسندات العالية العائد مثل HYG أو JNK. لقد كان التقلب الضمني على هذه الخيارات يقترب من أدنى مستوياته في عام، مما يجعل الخيارات وسيلة فعالة من حيث رأس المال لاتخاذ موقف لانخفاض الأسعار في السندات الأساسية. هذا ذو صلة بشكل خاص حيث أكدت القراءة الأخيرة لمؤشر أسعار المستهلك في يوليو 2025 أن التضخم لا يزال عنيدًا فوق هدف الاحتياطي الفيدرالي.
الأنماط التاريخية ومخاطر السوق
لقد رأينا هذا النمط من قبل، لا سيما في الفترة التي سبقت الأزمة المالية في 2008 عندما ظلت الفروق الائتمانية مضغوطة رغم وجود إشارات تحذيرية واضحة. بالنظر للوراء، تجاهل السوق المخاطر المتراكمة لفترة طويلة قبل أن يحدث إعادة تسعير مفاجئة وعنيفة. حتى الاضطراب السوقي في أوائل 2020 يعد مثالاً حديثاً على مدى سرعة تغيير الشعور واتساع الفروق بشكل كبير.
