تخطط وزارة الخزانة الأمريكية لاقتراض 1.007 تريليون دولار في الربع الثالث من هذا العام، وهو زيادة حادة عن تقدير أبريل البالغ 554 مليار دولار. يأتي هذا الارتفاع بعد حل قضايا سقف الديون السابقة، مما أتاح حداً ممتداً وزيادة في الإنفاق.
لإدارة الاحتياطيات النقدية، تقوم الخزانة بإصدار المزيد من الأوراق المالية قصيرة الأجل، مثل أذون الخزانة، والتي قللت مؤخراً من المخزون النقدي لديها إلى 300 مليار دولار. يهدفون إلى زيادة هذا إلى 850 مليار دولار بحلول الربع الرابع، مع اقتراض متوقع يبلغ 590 مليار دولار في تلك الفترة.
ملاحظات الأسواق المالية
تراقب الأسواق المالية ما إذا كانت وزارة الخزانة الأمريكية تستطيع الحفاظ على مستويات إصدار ثابتة وسط عجز متزايد في الميزانية. بعد التغييرات التشريعية الأخيرة، قد يرتفع العجز المالي الأمريكي إلى 2.8 تريليون دولار خلال العقد المقبل.
ستعلن الخزانة قريباً عن أحجام المزادات والإصدارات الجديدة من الأوراق المالية لآجال 3 سنوات، و10 سنوات، و30 سنة، مع توقعات بعدم إجراء تعديلات على الخطط المالية الحالية. لا يُتوقع أن يعرقل الإصدار المستمر من الديون قصيرة الأجل مثل أذون الخزانة السوق، بشرط أن تتمكن أسواق المال من تحمل زيادة إصدار أذون الخزانة. تظل الحالة قابلة للتغيير، اعتمادًا على التطورات الاقتصادية والمالية المستقبلية.
نظرًا لخطة الخزانة لاقتراض أكثر من تريليون دولار في الربع الثالث، يجب أن نتوقع ضغطًا على أسعار الفائدة قصيرة الأجل. تم تصميم هذه الإمدادات الضخمة الجديدة من أذون الخزانة لتعبئة الحسابات النقدية الحكومية بسرعة. يجب أن تركز الاستراتيجيات المشتقة على التوقع بأن العوائد قصيرة الأجل سترتفع بينما يعمل السوق على امتصاص هذا الدين.
الديناميكية الرئيسية التي يجب متابعتها هي تدفق النقود من مرفق الاتفاقية العكسية للاحتياطي الفيدرالي (RRP) وإلى هذه الأوراق المالية الجديدة. لقد شهدنا بالفعل انخفاض رصيد RRP من أكثر من 2.1 تريليون دولار في مايو 2023 إلى أقل من 450 مليار دولار بحلول فبراير 2024 بينما جرت هذه العملية. يعني هذا التصريف في السيولة أن هناك نقدًا أقل يتدفق في النظام المالي، مما يمكن أن يشدد الشروط.
التوقعات والمخاطر
نتوقع أن يتسبب هذا في زيادة انعكاس منحنى العائد، حيث يركز الإصدار الثقيل على النهاية القصيرة بينما من المتوقع أن تظل مزادات السندات طويلة الأجل دون تغيير. يجعل هذا التداولات التي تربح من الفجوة المتزايدة بين العوائد ذات السنتين والعوائد ذات العشر سنوات جذابة بشكل محتمل. يعد هذا التركيز على أذون الخزانة محاولة متعمدة لتجنب إزعاج السوق ديون طويلة الأجل في الوقت الحالي.
ومع ذلك، هناك خطر من أن القدرة على استيعاب السوق لهذا الدين مقدرة بأكثر من اللازم، خاصة حيث يضيف هذا المشروع إلى توقعات العجز الطويلة الأجل. لذلك يجب النظر في التموضع لاحتمالية حدوث زيادة في التقلبات في أسواق التمويل. يمكن أن يكون استخدام الخيارات على العقود الآجلة لأسعار الفائدة قصيرة الأجل وسيلة حكيمة للتحوط ضد تشديد غير منظم للظروف المالية.
هذه الحالة لها أصداء تاريخية، خاصة في اضطرابات سوق الريبو في الربع الرابع من عام 2019. في ذلك الوقت، أدى مزيج من إصدار كبير من الخزانة وتقلص الميزانية العمومية للاحتياطي الفيدرالي إلى نقص نقدي مفاجئ وارتفاع في أسعار الإقراض بين عشية وضحاها. يجب أن نكون مستعدين لحدث سيولة مشابه، حتى وإن كان أقل شدة، في الأسابيع القادمة.
في النهاية، هذا الانسحاب النقدي يخلق مقاومة للأصول الأكثر خطورة مثل الأسهم. مع ارتفاع العائد على الديون الحكومية الآمنة قصيرة الأجل، فإنه يسحب رأس المال بعيدًا عن سوق الأسهم. يوحي هذا الوضع بأن وضعًا أكثر دفاعية سيكون مطلوبًا حتى يتم استيعاب السوق بالكامل لهذه الموجة من الإصدارات.
