طلب رئيس البنك الفيدرالي باول من المفتش العام للبنك تقييم مشروع التجديد البالغ قيمته 2.5 مليار دولار. المشروع جارٍ ويزيد عن الميزانية المحددة، مما أثار اهتمام إدارة ترامب.

الإدارة تضغط على باول لخفض أسعار الفائدة وتركز الآن على نفقات التجديد للاحتياطي الفيدرالي. يأتي هذا التدقيق وسط توقعات بإصدارات البيانات.

من المتوقع صدور بيانات مؤشر أسعار المستهلكين (CPI) ومؤشر أسعار المنتجين (PPI) في الولايات المتحدة يومي الأربعاء والخميس، مع توقع زيادة شهرية بنسبة 0.3% لكل رقم رئيسي. في حالة ضعف الأرقام أكثر من المتوقع، قد يزيد ذلك من التدقيق على باول.

مشروع التجديد للاحتياطي الفيدرالي، الذي قدر في البداية بتكلفة أقل، تجاوز الآن 2.5 مليار دولار. أحال الرئيس باول المسألة إلى المفتش العام لمراجعة رسمية، مما يشير إلى أن الرقابة الإجرائية والمالية قد بدأت الآن بجدية. وفي نفس الوقت، أعرب البيت الأبيض عن قلقه ليس فقط بشأن تجاوز التكاليف ولكن أيضًا بشأن تردد باول في خفض أسعار الفائدة، مما يزيد الضغط على موقف البنك المركزي الحالي.

الآن، مع اقتراب إصدارات مؤشر أسعار المستهلكين (CPI) ومؤشر أسعار المنتجين (PPI) هذا الأسبوع، تتركز التوقعات على زيادة شهرية بنسبة 0.3%. إذا انخفض أي منهما، خاصة إذا انخفض مؤشر أسعار المستهلك أكثر من المتوقع، فإن ذلك سيقدم زاوية جديدة لمنتقدي الاحتياطي الفيدرالي، مما يعزز الرؤية بأن السياسة النقدية قد تكون صارمة بلا داع.

بالنسبة لنا في الأسواق الحساسة للأسعار، الأمر بسيط جدًا: إذا جاء مؤشر أسعار المستهلكين أو مؤشر أسعار المنتجين دون التوقعات، فإنه يعزز الإطار لتسعير خفض الفائدة خلال الصيف. قراءة أضعف للأسعار ستقلل الحاجة المتصورة للظروف النقدية المشددة، مما يوفر للمحتفظين بالتعرض لفائدة طويلة مجالًا للتمسك بالمراكز.

من الناحية الأخرى، إذا أظهرت التضخم قوة متجددة، فإن أي تسعير مبكر لتخفيف السياسة قد يعيد رسم منحنيات العائدات قصيرة الأجل في وقت أقرب مما كان متوقعًا. سيكون ذلك صعبًا بشكل خاص على التمركزات المستدانة في العقود الآجلة والمقايضات قصيرة الأجل.

بالنظر إلى مستوى التركيز العام، يمكن أن تضيق وظيفة رد الفعل من صانعي السياسة. بدأ باول الأسبوع الماضي مع لجنة متوافقة إلى حد كبير على الصبر. لكن التركيز الإعلامي والسياسي المتزايد قد يؤدي إلى تقليل الفجوات الزمنية في التحولات السردية، خاصة إذا بدأ الثقة العامة في المؤسسة في الاهتزاز.

من جانبنا، يعني ذلك أننا يجب أن ندرس المزيد من التحركات الثنائية بعد البيانات. تأتي طباعة مؤشر أسعار المستهلكين على وجه الخصوص محملة بوزن كبير لخيار الشراء ومستويات التذبذب الضمنية في وسط المنحنى. ينبغي للمتداولين في أدوات قصيرة الأجل مثل عقود SOFR وED توقع تعديلات أكثر حدة، سواء على الدلتا أو الانحراف، إذا انحرف التضخم المحقق بشكل ملحوظ.

النظر إلى الأسبوع المقبل، يعقد توفير العطاءات وحدود صمت اللجنة الفيدرالية المفتوحة الاتصالات، ولكن سلوك التسعير لن يبقى ساكنًا. كنا نعرف دائمًا أن التضخم المستدام يمكن أن يخفض المعايير لتخفيف في عام 2025، وقد تدفع الطباعة الناعمة إلى تحقيق التموضع المبكر من قبل حسابات النقد السريع.

بمعنى آخر، استجابة أسعار الفائدة يومي الأربعاء والخميس لن تكون مدفوعة فقط بأرقام التضخم الرئيسية، بل أيضًا بمصداقية باول المدركة في وجه الحذر المالي. نادرًا ما تتحرك الأسواق في فراغ، وهذا الأسبوع قد تحمل العوائد الحقيقية إشارة أكبر من الاسمية.

تبقى دفاتر الطلبات رقيقة في مقاييس زمنية رئيسية. يعني ذلك أن حتى المفاجآت المعتدلة في البيانات يمكن أن تثير تأثيرات في الأسواق المشتقة بشكل أكبر من المعتاد. الطريق إلى الأمام يتشكل ليس فقط عن طريق اتجاهات التضخم، ولكن بمستوى التدقيق الذي يجد المصرفيون المركزيون أنفسهم تحت.