تواجه الصين تحديات اقتصادية ناجمة عن الانكماش، وضعف قطاع العقارات، وانخفاض الصادرات، تحت تأثير تعريفات جمركية بين 20-30% من الولايات المتحدة. ينصح مستشار البنك المركزي الصيني وخبراء آخرون بحزمة تحفيز بقيمة 209 مليار دولار ليتم تنفيذها خلال العام المقبل لمواجهة هذه القضايا.

تشمل التدابير المقترحة خفض أسعار الفائدة وتشجيع البنوك على تقليل أسعار الإقراض. بالإضافة إلى ذلك، يُنصح بالحفاظ على مرونة اليوان لادارة الضغوط الخارجية. كما تُقترح إصلاحات ضريبية، مثل توسيع تغطية ضريبة الدخل وتبسيط هياكل ضريبة المبيعات، لتحفيز النمو الاقتصادي.

زيادة المخاطر من قروض الشركات الصغيرة

هناك قلق بشأن زيادة المخاطر الناجمة عن قروض الشركات الصغيرة، التي تشكل الآن أكثر من 60% من الناتج المحلي الإجمالي للصين. تُعتبر هذه الحالة مخاطرة أكبر من ديون الحكومات المحلية. تشير التوصيات إلى شعور بالتعجل بين صانعي السياسات الصينيين لمواجهة التحديات الاقتصادية من خلال تدابير مالية واسعة النطاق.

ما تم ذكره أعلاه يوضح أن زخم الاقتصاد الصيني يتعثر، ويرجع ذلك بشكل كبير إلى انخفاض الأسعار، وبطء مبيعات السوق العقاري، وتراجع أرقام التجارة. تأثير الضرائب الأمريكية على الواردات – خاصة تلك التي تتراوح بين عشرين وثلاثين في المائة – ليس جديدًا، لكنه لا يزال يثقل. ومع تراجع الطلب الخارجي وانخفاض الثقة المحلية، ليس من المستغرب أن المستشارين يطالبون بخطوات سياسية منسقة. بشكل خاص، يقترحون خطة تحفيز تبلغ قيمتها قريبة من 210 مليار دولار، تهدف إلى إنعاش القطاعات الرئيسية على مدار فترة تمتد إلى اثني عشر شهرًا.

من المتوقع أن تأتي التدابير النقدية في البداية بشكل تدريجي. يتضمن ذلك تقليل محتمل في معدلات الفائدة الأساسية، وهو أمر سينبثق إلى الإقراض التجاري. قد يتم دفع البنوك أو توجيهها لتقديم القروض بأسعار أقل، بهدف تشجيع الاقتراض – خاصة من قبل الشركات التي تثبط من الأعباء العالية للسداد. بجانب ذلك، قد يساعد ترك اليوان يتفاعد وفقًا للاتجاهات العامة في تهدئة الصدمات الخارجية، خاصةً عندما تصبح التجارة غير متوقعة. الجميع يراقب كيف يمكن لتحركات سعر الصرف أن تمنح المصدّرين بعض المجال للتنفس.

ثم يأتي الجانب المالي. تتضمن الاقتراحات تعديل النظام الضريبي. قد يتم توسيع ضريبة الدخل الفردي لتشمل مزيدًا من أصحاب الدخل، وربما حتى الأسر الحضرية ذات الدخل المتوسط التي لم تلاحظ مثل هذه الإصلاحات حتى الآن. إذا تم تنفيذها بشكل صحيح، فقد تزيد مستويات الاستهلاك، لأنها تعني خدمات أفضل أو مزيدًا من الحوافز للإنفاق. تبسيط الشبكة المعقدة من قواعد ضريبة المبيعات يبرز أيضًا، إذا تم تنفيذها، فقد تسهل الامتثال وتشجع الشركات الأصغر على البقاء نشطة، خاصة في قطاع التجزئة والخدمات اللوجستية.

تداعيات الإجراءات الاقتصادية

ولكن ليس التركيز كله على بدء الطلب – هناك قدر كبير من القلق بشأن الاستقرار، خاصة في المجال الائتماني. القروض للشركات الصغيرة، التي تمثل الآن أكثر من ستين في المائة مما تنتجه البلاد سنويًا، تنمو بسرعة. لم تكن هذه النسبة دائماً مرتفعة، وتظهر كيف يمكن أن تكون البنوك معرضة بشدة. في الواقع، انطباع المحللين هو أن القروض المعدومة من هذه الشركات تمثل تهديدًا أكثر إلحاحًا من الديون المتراكمة من قبل السلطات المحلية. هذه الديون مدرجة في دفاتر المقرضين التجاريين، لذلك إذا تدهورت، يمكن للنظام المالي أن يشعر بالضغط بسرعة نسبية.

من وجهة نظرنا، يحدث هذا تداعيات واضحة. إذا انخفضت أسعار الفائدة كما هو متوقع ودفعت السلطات البنوك للاستمرار في الإقراض، فقد تضغط على أسعار السندات قصيرة الأجل. قد يجعل ذلك العقود الآجلة لأسعار الفائدة قصيرة الأجل تتفاعل أولاً. قد تمتد إعادة تقييم في الطرف القصير إذا أصبحت الإشارات أقوى – على سبيل المثال، خفض سعر الفائدة الأساسي لمدة سنة واحدة أو طباعة سلبية أخرى للتضخم الأساسي. سنراقب مقاييس السيولة على الشاطئ – معدلات إعادة الشراء اليومية وعمليات السوق المفتوحة الخاصة بالبنك المركزي تحديدًا – لأنها ستقدم إشارات جيدة حول ما إذا كانت جهود التخفيف تؤتي ثمارها.

قد يرغب المتداولون في متابعة التحركات النسبية في أسعار اليوان الخارجية أيضًا. إذا سُمح للعملة بالاستمرار في المرونة واستفاد المصدرون، فقد نشهد مواقف تتسع فيها التقلبات الضمنية. هذا يفتح مسارات لمراكز الخيارات، ولكن توقيت التنفيذ سيكون أساسيًا، خاصة في العقود الآجلة للشهر القريب. قد يكون هناك أيضًا وضوح أفضل حول الإجراءات الضريبية مع تقدم العام، مع احتمالية إعلانات حول موسم الميزانية. قد تتجه المعدلات المستقبلية قبل ذلك، لذا قد تبني التوقعات مسبقًا.

وأخيرًا، قد يحتاج أولئك الذين ينظرون إلى مخاطر التخلف عن السداد إلى إعادة تقييم التعرض للمؤسسات المالية والبنوك المتوسطة الحجم. إذا تدهورت الثقة في سداد الشركات الصغيرة والمتوسطة، فقد تتسع الفروقات في مقايضات التخلف عن السداد المرتبطة بالأصول الصينية مرة أخرى. لقد شاهدنا تلك الزيادة تدريجيًا خلال فترات عدم اليقين، وتبدأ الحركة عادةً هناك قبل الوصول إلى المشتقات المهيكلة التي تعتمد على الجودة الائتمانية الإجمالية.