بنك المكسيك (بانسيكو) أعلن مؤخرًا عن محضر اجتماعه، حيث تقرر خفض سعر الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس في تصويت 4-1، حيث عارض نائب المحافظ جوناثان هيث بسبب قلقه بشأن التضخم. رأى غالبية أعضاء المجلس أن الضغوط التضخمية الحالية مؤقتة، بينما اقترح أحد الأعضاء أن هذا سيكون الخفض الأخير بمقدار 50 نقطة أساس.

لاحظ جميع أعضاء المجلس زيادة في التضخم الأساسي منذ القرار السياسي الأخير، وذكر البعض التقلبات المستمرة في الأسواق المالية الدولية. أشار أحد أعضاء المجلس إلى أن تخفيض القيود النقدية يمكن أن يساعد في تخفيف ضغوط التضخم. بينما أفاد بعض الأعضاء بتوقعات تضخم مستقرة على المدى المتوسط والطويل، تم الإعراب أيضًا عن مخاوف بشأن وقوع صدمات في الإمداد قد تؤثر على الأسعار.

استراتيجية التضخم لبانسيكو

يهدف بانسيكو، البنك المركزي للمكسيك، إلى الحفاظ على قيمة العملة واستقرار التضخم قريبًا من هدفه الذي يبلغ 3% ضمن نطاق 2-4%. يقوم البنك بتعديل أسعار الفائدة للسيطرة على التضخم – عادة ما يؤدي رفع الفائدة إلى تقوية البيزو المكسيكي (MXN)، بينما قد يؤدي خفضها إلى إضعافه. يجتمع بانسيكو ثماني مرات سنويًا، حيث يأخذ بعين الاعتبار بشكل كبير قرارات الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي. على سبيل المثال، بعد كوفيد-19، رفع بانسيكو الفائدة بشكل استباقي للتخفيف من احتمال تدهور العملة وخروج رؤوس الأموال.

في آخر إصداراته، اختار بانسيكو تخفيض معدل السياسة بمقدار نصف نقطة مئوية، مشيرًا إلى تفضيل بين أعضاء مجلس الإدارة – باستثناء هيث – لاتخاذ موقف أكثر تساهلاً، على الرغم من ارتفاع التضخم الأساسي. ينجم مقاومة هيث من قلقه المستمر بشأن الضغوط السعرية الأساسية التي قد لا تتلاشى بالسرعة المتوقعة. ومع ذلك، يبدو أن باقي المجلس يميلون إلى التعامل مع الطفرات التضخمية الأخيرة على أنها قصيرة الأمد، وينسبونها إلى عوامل مؤقتة بدلاً من التغييرات الهيكلية في الاقتصاد.

الجدير بالملاحظة هو أنه في حين أقر جميع الأعضاء بارتفاع التضخم الأساسي، إلا أن هناك تباينًا في كيفية الاستجابة. حذر أحد الأعضاء من أن هذه الخطوة قد تكون الأخيرة من نوعها، وربما يدرك حدود التخفيف الإضافي دون تعريض هدف التضخم للخطر. أُدخلت نقطة أكثر دقة: أن خفض الفائدة قد يقدم بنفسه بعض التخفيف للتضخم، اعتمادًا على ما إذا كانت الضوابط النقدية الأكثر تشددًا قد تخنق الطلب بشكل مفرط.

ما نجمعه من المحاضر هو غرفة أكثر انقسامًا مما قد تكون الاجتماعات السابقة قد اقترحت. حتى مع عدم تجاهل بعض أعضاء المجلس للتنبؤات بالتضخم المتوسط والطويل الأجل ضمن حدود مقبولة، فإنهم لا يجهلون الرياح المعاكسة المحتملة. هناك قلق بشأن المدخلات غير المتوقعة، مثل صدمات العرض، التي قد تشعل نمو الأسعار بطرق يصعب احتواؤها عن طريق أدوات السياسة الاعتيادية. إلى جانب ذلك، يتم أيضًا مراقبة الاضطرابات المالية العالمية. قد لا تسبب ذعرًا بمفردها، لكنها تضيف طبقة من عدم اليقين لا يمكن تجاهلها.

التأثيرات العالمية والتداعيات السوقية

لا يزال هدف التضخم لبانسيكو مرسوخًا عند نقطة الوسط بنسبة 3% من نطاق هدفه. الآلية التي من خلالها يوجه التضخم تتضمن التدخل المباشر عبر أسعار الفائدة القياسية. هذه الطريقة، الشائعة بين البنوك المركزية التي تستهدف التضخم، تمرر التغييرات إلى الاقتصاد الأوسع عبر تعديلات سعر الصرف وحساسية تدفق رأس المال. عندما يتم خفض الفائدة، يميل البيزو (MXN) إلى فقدان القوة، مما يضع ضغطًا تصاعديًا على أسعار الواردات وأحيانًا يخلق تأثيرات من الجولة الثانية، حسب مدى حساسية الاقتصاد للأسعار الأجنبية.

كما ينسق بانسيكو بشكل كبير مع القرارات التي يتخذها الاحتياطي الفيدرالي. إذا حافظ الاحتياطي على السياسة أو ضيقها بينما يخفف بانسيكو، فإنه يفتح فجوة سحب واسعة، مما قد يحفز حركة رؤوس الأموال من المكسيك إلى الولايات المتحدة. يمكن أن يؤدي ذلك إلى إضعاف البيزو بشكل أكبر، مما يضيف ضغطًا على التضخم العام، ويعقد بذلك استراتيجية بانسيكو. بعد صدمة COVID-19، رأينا البنك المركزي المكسيكي يتصرف بشكل استباقي – شدد السياسة قبل الاحتياطي الفيدرالي لمنع هروب رأس المال وتجنب ضعف العملة المفرط. تلك الحركة السابقة تلمح إلى كيفية تشكيل الخطط ليس فقط من خلال المؤشرات المحلية ولكن من خلال التوقعات المرتبطة بالنظراء العالميين.

نظرًا لللهجة والانقسام الداخلي الذي كشفته المحاضر، فمن المحتمل أن يبدأ المتداولون النشطون في المشتقات على أسعار الفائدة والمنتجات المعرضة للتقلبات في تطبيق استراتيجيات أكثر دفاعية. التصويت المخالف يُدخل المزيد من التعقيد حول منحنى السعر المستقبلي، بينما ينبغي لتحذير أحد الأعضاء بشأن الإمكانات النهائية للتخفيضات العدوانية أن يخفف من المواصفات لرؤية المزيد من التخفيف المستمر. قد تحتاج توقعات السعر إلى إعادة ضبط قليلاً إلى الأعلى على المدى المتوسط إلا إذا رأينا تضخمًا واضحًا مطبوعًا في البيانات المرتقبة.

خيارات الفوركس قد تبدأ في تسعير المزيد من المخاطر الموجهة لطرفين، خاصة إذا كانت مخاوف صدمات العرض قد تجبر على إعادة تقييم مسارات التضخم. إذا استمرت أو تفاقمت التقلبات الخارجية، فقد تتحرك التأمينات قصيرة الأجل بشكل حاد حيث تتسع احتمالات أرجحية التفاف الأسعار. قد تظهر أسعار الفائدة المستقبلية على المدى القريب منحنى تصاعدي أكثر اعتمادًا على مدى الوزن الذي يخصصه السوق لموقف هيث وأصوات مماثلة قد تزداد علانية إذا فشلت بيانات الأسعار في التراجع.

مراقبة جداول أعمال البنوك الأخرى، بما فيها القرارات المرتقبة للاحتياطي الفيدرالي، تصبح ذات صلة متزايدة. أي انحراف في تزامن السياسة سينتج عنه اختلاف في الأسعار يؤثر مباشرة على أسعار الصرف المستقبلية للبيزو ويؤثر على توزيعات مقايضة أسعار الفائدة. قد تمثل الأسابيع القليلة القادمة فرصة لمراقبة ما إذا كان ميل التخفيف اليوم قد يتم اختباره من خلال الأحداث، أو إذا كان هذا القرار الأخير يعتبر تحركًا مفاجئًا مع ميول تساهلية.