لا يزال لدى البنك المركزي الأميركي تقدم يجب تحقيقه في تقليص ممتلكاته. يُقترح استهداف ميزانية بقيمة 5.8 تريليون دولار مقارنة بالميزانية الحالية البالغة 6.7 تريليون دولار. بالإضافة إلى ذلك، قد يكون استهداف 2.7 تريليون دولار في الاحتياطيات أكثر ملاءمة مقارنة بالمبلغ الحالي البالغ 3.3 تريليون دولار.
قد تكون التعديلات على الميزانية العمومية أقل دراماتيكية مما كان متوقعًا. هناك اعتبار لتحويل المزيد من الممتلكات نحو أذون الخزانة بمرور الوقت، وينبغي أن يكون ذلك تدريجيًا ويمكن التنبؤ به. ويتم توقع هذا التحول نحو زيادة حيازة الأذنون في المستقبل.
خسائر الاحتياطي الفيدرالي وحيازة الأصول
ترتبط خسائر الاحتياطي الفيدرالي بأعمال شراء الأصول بدلاً من الإطار السياسي العام. حاليًا، يمتلك الاحتياطي الفيدرالي أصول طويلة الأجل أكثر من اللازم. توسعت الميزانية العمومية بصورة كبيرة بعد جائحة كوفيد-19 لتحفيز النمو الاقتصادي. يوجد تأكيد على فك تلك المواقف، لكن ينبغي التعامل مع هذه العملية بحذر.
تشير التوجيهات الحالية نحو تخفيض تدريجي ولكنه مقيد لأصول الاحتياطي الفيدرالي، لكن ما يبرز هو الوتيرة المقاسة بعناية. التراجع الجاري لا يحمل الحالة الطارئة التي كان يُخشى منها في السابق. بل إنه يعكس تفضيل التوقع والابتعاد عن تغييرات الأسعار المفاجئة في الأسواق التمويلية الرئيسية. تُعتبر حيازة الأذون—التي تنضج بسرعة وتحمل مخاطر نسبية منخفضة في أسعار الفائدة—وجهة أكثر أمانًا لإعادة الاستثمار. هذا التحول لا يؤثر فقط على هيكلة محفظة البنك المركزي. بل يؤثر أيضًا على السيولة والعوائد قصيرة الأجل وبصورة غير مباشرة على مجموعة واسعة من توقعات السوق.
يبدو أن باول وزملاؤه—المهندسين وراء هذه القرارات—يضعون أهمية أكبر على استقرار السوق بدلاً من تقليص الميزانية العمومية بشكل عدواني. بدلاً من الإسراع في إزالة التسهيلات، هم يتركون بعضها يتلاشى بشكل طبيعي، مما يسمح لظروف التمويل بالتكيف بمرور الوقت. يشير الهدف المقترح البالغ 5.8 تريليون دولار إلى أن العملية ليست متوقفة، بل تلاشت حول الحواف.
فيما يتعلق بمستويات الاحتياطي، يدعو الانخفاض من 3.3 تريليون دولار إلى 2.7 تريليون دولار إلى إعادة التفكير في مستويات السيولة المريحة. وقد لمّح مرفق إعادة الشراء العكسي بالفعل إلى أن البنوك والصناديق على استعداد لإيداع رأس المال عندما تكون البدائل الآمنة نادرة. مع تلاشي هذا المرفق تدريجياً، قد تنخفض الاحتياطيات أسرع مما كان متوقعًا—لكن النطاق المستهدف يوفر حدا أدنىً لا يُحتمل أن يتجاوزه صناع السياسات بسهولة.
فهم الخسائر الحالية وتأثير معدلات الفائدة
يعد فهم سبب الخسائر الحالية أمرًا بالغ الأهمية. فهي تنبع بشكل رئيسي من الموقع الزائد في الأصول طويلة الأجل التي تم تراكمها عندما كانت العوائد منخفضة بشكل مصطنع. مع ارتفاع المعدلات، لم يعد الدخل من هذه المقتنيات يغطي الفائدة المدفوعة على الاحتياطات وإعادة الشراء العكسي. أصبح هذا الاختلاف الآن جزءًا من التوقعات المستقبلية.
هذا يجعل منحنى السندات، خصوصًا الوسط الذي حول السنوات 3 إلى 5، حساسًا للغاية للاتصال من قبل صناع السياسات. بالنسبة لنا الذين نشاهد المشتقات، فإن هذا يشير إلى أن أي مفاجآت تشديدية يمكن أن تؤدي إلى إعادة تسعير ذات مغزى هناك—أكثر من أي من الطرفين المتطرفين في المنحنى. الانتشارات الزمنية وتجارات القيمة النسبية على المدى الأبعد قد تكون أقل جاذبية ما لم تتقيد ببيانات داعمة أخرى.
تخفيض الميزانية العمومية، رغم أنه تدريجي، يضع عرضاً ثابتاً تحت أسعار الاقتراض في الجبهة الأمامية. كما يضغط على العلاوات الزمنية لتكون أعلى قليلاً. على المدى القريب، قد نضع أنفسنا حول التوقعات بأن العوائد ستبقى في النطاق ولكن أقل ضغطاً. يُعادل الرتابة المتنبأ بها في مسار سعر السياسة بدفعات صاعدة طفيفة على الهامش.
تفضيل الأذون على السندات يعني أيضًا مزادات متكررة للخزانة في الفضاء القصير الأجل. هذا يخلق فرصًا حول الازدحام في المزادات والتقاطعات المحتملة. قد تجد صفقات التمويل التي تستفيد من الطفرات الدورية في معدلات إعادة الشراء الأمامية حياة جديدة في بيئة حيث يرتفع عرض الضمانات بينما تنحل الأرصدة. كل تحول في هذا المسار سيكون له تأثيرات مربوطة على العقود الآجلة والمقايضات وشكل التذبذب المتوقع.
