قامت شركة UBS بتعديل توقعاتها لخفض سعر الفائدة من قبل البنك المركزي الأوروبي (ECB)، حيث تم تعديل التوقيت المتوقع من يوليو إلى سبتمبر. يتماشى هذا التعديل مع توقعات السوق، حيث يتوقع المتداولون احتمال بنسبة 97% لعدم حدوث تغيير في السياسة في الاجتماع المرتقب للبنك المركزي الأوروبي.

حاليًا، يتوقع المتداولون حوالي 20 نقطة أساس فقط من خفض سعر الفائدة بحلول نهاية العام. يعكس هذا التوقع الشعور الحالي في الأسواق المالية، حيث لا يتوقع بشكل واسع حدوث تعديلات كبيرة في السياسة في المستقبل القريب.

يتوافق هذا التعديل مع ما تشير إليه الأسواق الرئيسة بالفعل، وهو أن البنك المركزي الأوروبي من غير المحتمل أن يتصرف باندفاع. مع الإشارة إلى بيانات التضخم التي تشير إلى تباطؤ تدريجي ونمو الأجور الذي لا يزال مرتفعًا نوعًا ما، يبدو أن صناع السياسة راضون عن الانتظار. وقد أشارت لاجارد إلى الحاجة إلى “أدلة كافية” على عودة التضخم بشكل مستدام إلى الهدف قبل النظر في تغيير سعر الفائدة، مما يضيف وزنًا للتوقعات المعدلة.

الآن، مع الإشارة إلى التوقعات لخفض أول محتمل في الربع الأخير، قد تبدأ تقلبات أسعار الفائدة القصيرة الأجل في الانضغاط قليلاً، مما يتيح بعض الارتياح المعتدل. ومع ذلك، لا تزال تسعير الخيارات تشير إلى قلة الاقتناع بتحولات السياسة النقدية العدوانية، حيث يستمر مسار أسعار الفائدة في التسطح بهدوء. لقد انجرفت عوائد السندات قصيرة الأجل ضمن نطاق ضيق، مما يعكس هذا الغموض.

يبدو من المحتمل أن أي إعادة تسعير قوية في العقود قصيرة الأمد قد تكون محدودة ما لم تتغير وتيرة البيانات الأساسية. لقد كان البنك المركزي الأوروبي واضحًا في رسالته الموجهة نحو الاعتماد على البيانات؛ لذلك، من المرجح أن تظل التوجيهات المستقبلية غير محددة بشكل متعمد. واجهت مقابلات فيليب لين أخيرًا في هذا الاتجاه: المؤشرات الناعمة المكدسة، خاصة حول الخدمات، لا تعطي دافعًا كبيرًا لاتخاذ قرارات سريعة.

تظهر بيانات تهيئة المواقع في مجمع العقود الآجلة للفوائد القصيرة توجيهات نحو التعرض المحايد. يوحي الانضغاط في توقعات المعدل النهائي بأن السوق الآن يرى انخفاضًا أقل في هذا الدورة وبدلاً من ذلك يفكر في متى يبدأ الانخفاض.

في الوقت الحالي، المهمة تتعلق بالصبر والدقة. لا تزال مكونات التضخم المستمرة – لا سيما في الخدمات – وضغوط الأجور المستمرة يمكن أن تزعزع استقرار التوقعات. ولكن بغض النظر عن صدمة خارجية أو مفاجأة في بيانات التضخم الأساسية، نعتقد أن التهيئة التجارية الحالية تشجع استراتيجيات الانحدار الثابت والتداول في الفراشة التكتيكية في الوسط. يبدو أن التداولات الاتجاهية ذات الاقتناع العالي بشأن التغييرات الفورية في الأسعار أقل تفضيلًا حتى على الأقل الإصدار التالي من بيانات الأجور ومؤشرات سوق العمل.

مع استعراضنا لسلسلة الخيارات، يبرز الانتشار الجانبي في الانتهاء الأطول طلبًا مستمرًا للحماية من الهبوط. يبدو أن المتداولين يستعدون للتأخير أكثر من التسارع. عمليًا، يعني هذا أننا نركز على التعرض الطبقي، ونبني مواقف لخفض الأسعار في الربع الرابع بينما نستمر في تعديل حساسية الهامش في المدى القصير.

المحللون في UBS ليسوا وحدهم في إعادة تقييم توقعاتهم. قامت مكاتب أخرى أيضًا بتعديل توقعاتها بهدوء، مائلة نحو إجراء مؤجل مع تراجع النشاط في منطقة اليورو دون الانهيار. ما يهم الآن هو الوضوح حول اتجاهات نمو الأجور التي يمكن أن تؤخر التراجع التضخمي، وبالتالي، الحفاظ على السياسة مقيدة لفترة أطول مما قد يأمل البعض.

الرسالة من صناع السياسة مقصودة: لا دراما، لا استعجال. هذا يعطى التجار مجالًا لتحسين الهيكل بدلاً من إعادة تخيل الاتجاه. نحن نميل لهذا بالتداول بفروق تقويمية متواضعة ولعبات تسطيح المنحدر التي تأخذ في الاعتبار التكييف البطيء. في بيئة كهذه، لا يتعلق الأمر بتحديات جريئة بل يتعلق أكثر بالشكل الحذر.