تشكّل أداء الأسواق في أوائل نوفمبر تحت تهديد إغلاق الحكومة الأميركية، ما زاد عدم اليقين وأربك صدور البيانات الاقتصادية. ومع غياب مؤشرات موثوقة، تقلّصت رؤية الاحتياطي الفيدرالي (البنك المركزي الأميركي) لاتخاذ قرارات أسعار الفائدة في وقت حساس.
انتهى الإغلاق في نهاية المطاف بشكل مؤقت، ما خفّف الضغط عن الأصول عالية المخاطر (مثل الأسهم). والأهم أن عودة نشر البيانات الاقتصادية أعادت وضوح الرؤية لصنّاع القرار والمستثمرين. ومع صورة أوضح للنمو والتضخم والأوضاع المالية (سهولة أو صعوبة الحصول على التمويل)، استعاد المتداولون الثقة لتحسين قراراتهم، فاستقر مزاج السوق وتحسّن.
وتصاعد النقاش حول تقييمات أسهم شركات التكنولوجيا العملاقة، وهل دخل السوق فقاعة أصول مدفوعة بالذكاء الاصطناعي (ارتفاع أسعار الأصول بشكل مبالغ فيه مقارنة بالعوامل الأساسية).
ساهمت إنفيديا في تهدئة هذه المخاوف عبر إعلان نتائج قوية للربع الثالث مع توقعات متينة للربع الرابع. واعتبرت الأسواق النتائج دليلاً على استمرار دورة إنفاق رأس المال على الذكاء الاصطناعي (زيادة استثمارات الشركات في الأجهزة ومراكز البيانات والبنية التحتية).
ورغم تعثر المؤشرات خلال معظم الشهر، ساعد هذا العامل على تعافٍ واسع؛ إذ استعاد مؤشر «إس آند بي 500» خسائره وعاد قرب أعلى مستوياته التاريخية، مقترباً من مستوى 7,000 نقطة.
مع ذلك، تبقى البيئة صعبة. تحسّن نمو الأجور بشكل محدود، وبينما يواصل التضخم التراجع تدريجياً، فإن قدرة المستهلكين الشرائية بدأت بالكاد تستقر.
لا تزال توقعات أرباح الشركات العملاقة مرتفعة، ما يقلّص هامش المفاجآت السلبية. كما سيعود ملف إغلاق الحكومة في نهاية يناير، بينما يواجه الاحتياطي الفيدرالي مفاضلة دقيقة في رسم مسار أسعار الفائدة.
التعمّق في الأسواق
العملات الأجنبية (فوركس)
تأثر سوق العملات في نوفمبر بتغيّر توقعات أسعار الفائدة، وتطورات السياسة المالية (الإنفاق والضرائب الحكومية)، وتباين سياسات البنوك المركزية.
ساهم تراجع التضخم وانخفاض عوائد سندات الخزانة الأميركية في رفع احتمال أن يخفض الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة في وقت مبكر، حتى ديسمبر. وفي بعض الفترات دعم الطلب على «الملاذ الآمن» الدولار الأميركي، لكن النظرة الأوسع تشير إلى انتهاء دورة رفع الفائدة في الولايات المتحدة، ما يقلّص جاذبية العائد على الاحتفاظ بالدولار (فائدة الاحتفاظ بعملة ذات عائد أعلى).
تحرك الجنيه الإسترليني بناءً على عناوين السياسة المالية:
- ميزانية الخريف في المملكة المتحدة أشارت إلى حوافز للنمو + تعديلات ضريبية محدودة.
- قدّم ذلك دعماً محدوداً للجنيه، لكن المكاسب بقيت مقيدة بضعف الإنتاجية وتردد بنك إنجلترا في خفض الفائدة.
الين الياباني تحت الضغط:
- حافظ بنك اليابان على سياسة نقدية شديدة التيسير (فائدة منخفضة جداً ودعم للسيولة).
- تراجع الين مع اتساع فروق العوائد (فرق الفائدة بين السندات في دولتين).
- ظهرت تكهنات بتدخل رسمي في سوق الصرف، لكن انخفاض عوائد السندات الأميركية خفف الخسائر.
الشكل 1: الرسم الشهري لزوج الدولار/الين يقترب من مستوى مقاومة طويل الأجل يعود إلى ثمانينيات القرن الماضي (مستوى سعري يصعب اختراقه صعوداً).
الذهب والفضة
سجّل الذهب والفضة مكاسب واسعة في نوفمبر مع تغيّر الظروف الاقتصادية الكلية، ما دفع المستثمرين نحو المعادن النفيسة. ودعم انخفاض عوائد سندات الخزانة الأميركية وارتفاع توقعات خفض الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي كلا الأصلين.
ومع تراجع العائد الحقيقي (العائد بعد احتساب التضخم) وتراجع الدولار، ارتفع الذهب تدريجياً مستفيداً من دوره كملاذ آمن.
تقدمت الفضة أيضاً لكن بتذبذب أعلى. ورغم أنها استفادت من الاتجاهات نفسها، فإن الفضة تُعد معدناً نفيساً وصناعياً في الوقت ذاته، ما يجعلها أكثر حساسية لمؤشرات نشاط المصانع.
وساعد تحسن المزاج تجاه الطلب الصناعي، خصوصاً في الطاقة الشمسية والإلكترونيات، الفضة على إنهاء الشهر بقوة والاقتراب مجدداً من قممها القياسية.
الشكل 2: الرسم البياني للفضة على إطار 4 ساعات يُظهر إغلاقاً شهرياً قوياً باتجاه مستويات قياسية.
النفط
اتجهت أسعار النفط الخام للانخفاض بشكل طفيف في نوفمبر مع تماسك المعروض وتراجع الطلب.
تراجعت مؤشرات النمو عالمياً، وأشارت مؤشرات مديري المشتريات الصناعية (مسح يقيس نشاط المصانع) في الولايات المتحدة وأوروبا وأجزاء من آسيا إلى تباطؤ النشاط مع اقتراب نهاية العام.
على جانب المعروض، تجاوز بعض أعضاء «أوبك+» (تحالف أوبك ودول منتجة من خارجها) حصص الإنتاج بهدوء لتعزيز الإيرادات وسط ضغوط الموازنات المحلية، ما أضاف إمدادات غير متوقعة للسوق.
في المقابل، بقي إنتاج النفط الصخري الأميركي قوياً بدعم من تحسن الكفاءة واستخدام التحوط (عقود لتثبيت الأسعار وتقليل المخاطر) ما أبقى الحفارات نشطة رغم تراجع الأسعار.
الشكل 3: الرسم البياني للنفط على إطار 4 ساعات يُظهر ضغطاً هبوطياً تدريجياً طوال نوفمبر.
المؤشرات
شهد نوفمبر تذبذباً ملحوظاً في أسواق الأسهم العالمية. وبدأ الشهر بتراجع حاد بسبب مخاوف من مبالغة السوق في رفع أسعار أسهم شركات التكنولوجيا الأميركية العملاقة.
وزادت ضبابية ملف إغلاق الحكومة الأميركية من ضعف وضوح البيانات، ما ضغط على شهية المخاطرة.
وتغيرت المعنويات في منتصف الشهر بدعم عاملين رئيسيين. أولاً، انتهى الإغلاق، ما أعاد الثقة وأتاح للمستثمرين تحليل بيانات اقتصادية جديدة.
ثانياً، أعلنت إنفيديا نتائج قوية جداً، ما أعاد الثقة في دورة إنفاق الشركات على الذكاء الاصطناعي، وعكس جزءاً كبيراً من موجة البيع التي قادها قطاع التكنولوجيا. وساعد ذلك على استقرار المؤشرات العالمية وأطلق موجة صعود واسعة.
الشكل 4: الرسم البياني لمؤشر «إس بي إكس» (ستاندرد آند بورز 500) على إطار 4 ساعات يُظهر ضغطاً في بداية الشهر تلاه ارتداد في منتصفه.
العملات المشفرة
شهدت «بيتكوين» هبوطاً حاداً في نوفمبر مع تزامن عوامل اقتصادية وتنظيمية وبنية السوق (طريقة عمل التداول والسيولة) بشكل سلبي. وبدأ الشهر بحالة تجنب المخاطر مع تصحيح تقييمات أسهم التكنولوجيا المرتفعة، ما ضغط على الأصول المضاربية، واعتُبر نوفمبر من أضعف أشهر 2025 لبيتكوين.
ودفعت مخاوف الركود وتشديد السيولة (تراجع توفر النقد والتمويل) المستثمرين نحو النقد وسندات قصيرة الأجل (سندات تستحق خلال فترة قصيرة)، ما خفّض الإقبال على الأصول عالية التذبذب مثل بيتكوين.
وتزايد الضغط التنظيمي مع إعلان عدة جهات رئيسية نيتها تشديد الرقابة على احتياطيات العملات المستقرة (عملات رقمية مرتبطة عادة بالدولار) وعلى منصات التداول الخارجية.
وفي الوقت نفسه، زاد معدّنو بيتكوين (الجهات التي تشغّل أجهزة للتحقق من المعاملات مقابل مكافآت) من عمليات البيع لتغطية ارتفاع تكاليف الطاقة والتمويل، ما عزز الضغط الهبوطي.
وانعكست المعنويات على وسائل التواصل الاجتماعي إلى السلبية، ما زاد حدة موجة البيع وجعل نوفمبر من أضعف أشهر بيتكوين خلال العام.
الشكل 5: الرسم البياني لبيتكوين على إطار 4 ساعات يُظهر موجة بيع قوية خلال نوفمبر
إلى ديسمبر
مع دخول ديسمبر، سيبقى توجه السوق رهناً بتفاعل البيانات الجديدة مع توقعات أسعار الفائدة. عودة صدور البيانات تمنح الاحتياطي الفيدرالي والمستثمرين أساساً أوضح، لكن المشهد لا يزال غير مستقر.
قد يدعم الأسواق احتمال خفض مبكر للفائدة واستقرار التضخم ونتائج قوية مرتبطة بالذكاء الاصطناعي، لكن إشارات تباطؤ النمو واحتمال إغلاق حكومي جديد في يناير يعيدان المخاطر إلى الواجهة.
في هذه الظروف، يحتاج المتداولون إلى المرونة. غالباً ما يشهد ديسمبر سيولة أقل (حجم تداول أضعف) وتفاعلات سعرية أشد، وقد تتغير الأوضاع سريعاً مع بدء صناع القرار التحضير لعام 2026.
