قامت دويتشه بنك بتحليل كيفية تأثير تخفيضات السعر على تكاليف الاقتراض طويلة الأجل بشكل مختلف عن أسعار الفائدة الليلية التي يحددها الاحتياطي الفيدرالي. تشير البيانات التاريخية إلى وجود علاقة ضعيفة بين هذه الأسعار، كما يتضح من الرسم البياني الأخير. ورغم مرور عام في دورة تخفيض أسعار الفائدة للاحتياطي الفيدرالي، لا تزال العوائد الحالية مشابهة لمستويات ما قبل الدورة.
من بين 13 دورة لتخفيض الأسعار بدأت في عام 1966، انخفضت عائدات السندات لأجل 10 سنوات في 6 مرات وارتفعت في 7 مرات. مع كون العوائد اليوم أعلى من بداية الدورة، تظهر 8 من أصل 14 دورة الآن بعوائد أعلى. بشكل ملحوظ، أدنى عائد لسندات الخزانة لأجل 10 سنوات منذ مايو 2023 حدث مباشرة قبل بدء الدورة الحالية. تشير الأنماط التاريخية إلى أن بيع السندات قد يكون أكثر فائدة في بداية فترة تخفيض الأسعار.
تتأثر الدورات المختلفة بظروف متميزة مثل كوفيد أو حرب فيتنام. أشارت دويتشه بنك إلى أوجه الشبه مع الوضع السياسي لعام 1966، الذي يتميز بانخفاض معدلات البطالة، وعيوب الميزانية الأكبر وتخفيف السياسات النقدية. هذه الفترة من عام 1966 مثيرة للاهتمام بشكل خاص بسبب تشابهها مع الظروف الحالية. مع هذه الأفكار، قدمت دويتشه بنك مؤخرًا نصيحة ببيع السندات لأجل 10 سنوات.
لقد رأينا الاحتياطي الفيدرالي يخفض معدل الفائدة ثلاث مرات منذ سبتمبر 2024، بمقدار إجمالي 75 نقطة أساس. ومع ذلك، لا تزال عائدات سندات الخزانة لأجل 10 سنوات تحوم حول 4.3%، وهي تقريبًا حيث كانت قبل سنة. هذا يشير إلى أن السوق غير مقتنع بأن معدلات الفائدة قصيرة الأجل المنخفضة ستبقى.
بالنظر إلى آخر 14 دورة لتخفيض الأسعار، نجد أنه بعد عام، كانت العائدات لأجل 10 سنوات في الواقع أعلى في 8 منها، بما في ذلك هذه الدورة. تشير هذه النمطية التاريخية إلى أنه ما لم يحدث أزمة اقتصادية كبيرة، فإن المسار الأقل مقاومة للعوائد طويلة الأجل قد يكون جانبيًا أو حتى أعلى قليلاً. السوق يسعر عوامل تتجاوز مجرد سعر الفائدة الليلي للاحتياطي الفيدرالي.
بالنسبة لتجار المشتقات، يقترح ذلك أن القصر في العقود الآجلة لسندات الخزانة لمدة 10 سنوات (ZN) يمكن أن يكون استراتيجية قابلة للتنفيذ في الأسابيع القادمة. مع قدوم البيانات الأخيرة لنسبة التضخم الرئيسية PCE لشهر أغسطس 2025 غير متوقعة ساخنة عند 3.1%، فإن الرهان هو أن أسعار السندات ستنخفض بينما ترتفع العوائد لتعكس التضخم المستمر. يتمثل نهج أكثر تحديدًا للمخاطر في شراء خيارات بيع على هذه العقود الآجلة، مما يحد من الخسائر المحتملة.
تشمل استراتيجية أخرى المقايضات على سعر الفائدة، تحديدًا دفع سعر ثابت للحصول على سعر متغير. يربح هذا الموقف إذا بقيت الأسعار القصيرة الأجل، التي تؤثر على الساق المتغيرة، أعلى لفترة أطول مما يتوقعه السوق. هذا السيناريو يردد خطأ السياسة لعام 1966، عندما خفف الاحتياطي الفيدرالي إلى اقتصاد منخفض البطالة مع إنفاق حكومي مرتفع، مما تسبب في نهاية المطاف في تضخم وارتفاع للأسعار الطويلة الأجل.
الانفصال الواضح بين سياسة الاحتياطي الفيدرالي والعوائد طويلة الأجل يخلق حالة من عدم اليقين، التي تشير إلى زيادة تقلبات سوق السندات. مؤشر MOVE، الذي يتتبع تقلب الخزانة، قد ارتفع بالفعل من أدنى مستوى له عند 95 في يوليو 2025 إلى أكثر من 115 هذا الأسبوع. يمكن للتجار استخدام استراتيجيات الخيارات مثل Long Straddles على العقود الآجلة للخزانة للاستفادة من حركة سعر كبيرة في أي اتجاه، مما يراهن على كسر حاسم بدلاً من اتجاه معين.
