تقول «بي إن واي ماركتس» إن التضخم في الولايات المتحدة يُدفَع بأجزاء من مؤشر نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسي (Core PCE) غير الحسّاسة لأسعار الفائدة، ما قد يحدّ من أثر أي تشديد إضافي من الاحتياطي الفيدرالي. وتتوقع الشركة زيادة واحدة إضافية في الفائدة خلال اجتماع «الفيدرالي» في ديسمبر 2026، مع التشكيك في تحقّق كامل سلسلة الزيادات التي تسعّرها الأسواق لعام 2027، بالنظر إلى الطبيعة المعتمدة على العرض لهذه الصدمة ومخاطر تدمير الطلب.
وتجادل المذكرة بأن السياسة الأكثر تشدداً قد تكبح الطلب لكنها تترك الأسعار التي تغذي تضخم الخدمات إلى حد كبير دون تأثير، ما قد يجبر «الفيدرالي» على تيسير موقفه العام المقبل. كما تصف المذكرة النظام الحالي للسياسة النقدية بأنه يرتبط جزئياً بالحفاظ على المصداقية في السيطرة على التضخم، بدلاً من الاعتماد على تحركات الفائدة وحدها لخفض التضخم، ما لم يتباطأ الطلب بصورة ملموسة. وحتى إذا انخفضت أسعار الطاقة وقدّمت صدمة عرض إيجابية، تضيف «بي إن واي» أن ضغوط التضخم المدفوعة بالطلب قد تعاود الظهور.
المبالغة في تقدير زيادات الفائدة لدى «الفيدرالي» بسبب ضغوط جانب العرض
نعتقد أن السوق يبالغ في تقدير عدد المرات التي سيرفع فيها الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة في عام 2027. وبينما يُرجَّح تنفيذ زيادة أخيرة للفائدة في ديسمبر 2026، فإن التسعير الحالي في الأسواق لا يدرك أن رفع الفائدة لا يمكنه معالجة تضخم جانب العرض. وينبغي لمتداولي المشتقات استغلال الأسابيع المقبلة للتموضع تحسّباً لتحول مفاجئ في هذه النظرة المتشددة.
وتُظهر البيانات الاقتصادية الأخيرة أن تضخم الخدمات الأساسي يظل لزجاً عند 3.5%، مدفوعاً بدرجة كبيرة بقطاعات مثل الرعاية الصحية والنقل التي لا تستجيب لارتفاع أسعار الفائدة. تاريخياً، فإن استخدام زيادات قوية في الفائدة لمعالجة تضخم مدفوع بالعرض لا يؤدي إلا إلى تدمير شديد للطلب، ما يدفع البنوك المركزية إلى تغيير المسار. ونتوقع أن تُجبر هذه الديناميكية «الفيدرالي» على وقف دورة التشديد في وقت أبكر بكثير مما تتوقعه الأسواق.
استراتيجيات المشتقات وتحدّب منحنى العائد ترقّباً لوقف «الفيدرالي»
نوصي متداولي المشتقات بشراء خيارات الشراء (Call) على عقود معدل التمويل الليلي المضمون (SOFR) لشهر يونيو 2027 للاستفادة من هذا الوقف المتوقع. فإذا توقف «الفيدرالي» عن رفع الفائدة، ستنخفض العوائد قصيرة الأجل بسرعة، وهو ما كان يؤدي تاريخياً إلى قفزة كبيرة في قيمة هذه الخيارات. وتتيح لنا هذه الاستراتيجية الاستفادة مع بدء السوق في استبعاد زيادات الفائدة غير الضرورية في 2027.
كما نقترح تنفيذ صفقات «ستيبنر» لمنحنى العائد، وتحديداً عبر شراء عقود آجلة لسندات الخزانة لأجل عامين وبيع عقود العشر سنوات. لا يزال منحنى عائد الخزانة مقلوباً بشدة، إلا أن وقف «الفيدرالي» سيرجّح أن يدفع عوائد العامين إلى الهبوط سريعاً. وتوفر هذه الصفقة تحوطاً ممتازاً ضد التباطؤ الاقتصادي الذي يُرجَّح أن تسببه صدمات العرض هذه.
ابدأ التداول الآن — انقر هنا لفتح حسابك الحقيقي في VT Markets.
