تعزّز التوسع الاقتصادي في صربيا خلال النصف الأول، مع رفع تقدير نمو الربع الثاني 2026 إلى 3.8% من قراءة أولية بلغت 3.6%، ما رفع متوسط النصف الأول إلى 3.5% مقابل 3% المفترضة في الموازنة الحكومية. وتم رفع توقعات نمو الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي للسنة المالية 2026 إلى 3.4% من 2.9%، فيما أُبقيت توقعات السنة المالية 2027 عند 4.0%، مع استمرار الدعم الرئيسي في الجزء الأخير من فترة التوقعات من خلال دفعة مرتبطة بمعرض «إكسبو». ولا يزال الطلب المحلي يواصل دعم النشاط الاقتصادي.
وتراجع التضخم على المستوى العام، إذ انخفض مؤشر أسعار المستهلكين إلى 1.9% في يوليو من 3.3% في أبريل، وهو أدنى مستوى منذ 2021 وقريب من الحد الأدنى لنطاق السماح. وجاء تراجع التضخم مدفوعاً بالغذاء، الذي يسجل انكماشاً سنوياً على خلفية حصاد استثنائي في 2026 وأثر قاعدة سقف الهوامش في سبتمبر 2025، إلى جانب انخفاض أسعار الوقود مع تلاشي صدمة الشرق الأوسط. في المقابل، لا يزال التضخم الأساسي عند 4.5%، عند الحد الأعلى لنطاق السماح، كما لا يزال نمو أسعار الخدمات مرتفعاً؛ وتم خفض متوسط التضخم (CPI) للسنة المالية 2026 إلى 3.1% من 3.9%، وللسنة المالية 2027 إلى 4.2% من 4.5%، رغم أن أثر قاعدة سبتمبر يُتوقع أن يدفع التضخم العام مجدداً نحو 4.0–4.5% خلال الشتاء. ومع ثبات النمو وارتفاع الأجور الحقيقية، يُتوقع أن يبقي البنك الوطني الصربي (NBS) سعر الفائدة الرئيسي عند 5.75% طوال 2026 و2027، دون أي خفض قبل 2028، فيما تُجرى الانتخابات البرلمانية في 25 أكتوبر.
استراتيجيات المشتقات في ظل توقف مطوّل للسياسة النقدية
ننصح متداولي المشتقات بالتموضع على أساس توقفٍ مطوّل من البنك الوطني الصربي (NBS) عبر دفع السعر الثابت في مقايضات أسعار الفائدة (IRS). وعلى الرغم من تراجع التضخم العام إلى 1.9% في يوليو، يظل التضخم الأساسي مرتفعاً عند 4.5%، بما يوازي الحد الأعلى لنطاق هدف البنك المركزي. ومع نمو اقتصادي قوي عند 3.5% في النصف الأول من العام، لا توجد ضغوط محلية تدفع صانعي السياسات لخفض السعر الرئيسي من 5.75% في المدى القريب.
فرص في سوق الصرف ومنحنى العائد حول الانتخابات
في سوق العقود الآجلة للعملات (FX forwards)، نوصي بالاستعداد لارتفاعٍ مؤقت في تقلبات الدينار الصربي (RSD) مع اقتراب الانتخابات البرلمانية في 25 أكتوبر. ورغم أن البنك المركزي تاريخياً يلجأ إلى تدخلات مكثفة في السوق للحفاظ على استقرار الدينار مقابل اليورو، فإن علاوة المخاطر السياسية وتوقعات تضخم الشتاء قد تؤدي مؤقتاً إلى اتساع نقاط الآجل. إن التحوط لمراكز الدينار الصربي الطويلة عبر عقود آجلة قصيرة الأجل سيحمي المحافظ من أي تشدد مفاجئ في السيولة مدفوع بالانتخابات.
كما نرى فرصة مجدية للرهان على زيادة انحدار منحنى العائد المحلي باستخدام مقايضات «بيلبور» (Belibor). فبينما ستظل أسعار السوق النقدية قصيرة الأجل مرتكزة قرب سعر السياسة عند 5.75%، من المرجح أن ترتفع العوائد الأطول أجلاً مع عودة تضخم الشتاء ميكانيكياً نحو 4.5%. ويُرجّح هذا التحول بقوة لأن الإنفاق الكثيف على البنية التحتية لمشروع «إكسبو» بلغراد المرتقب يواصل تغذية الطلب المحلي القوي والإبقاء على الإنفاق المالي مرتفعاً.
ابدأ التداول الآن — انقر هنا لفتح حسابك الحقيقي في VT Markets.
