انخفض الدولار الأميركي خلال الأسبوع الماضي مع تحوّل الاهتمام من الجيوسياسة وتوقعات الاحتياطي الفيدرالي إلى سوق السندات الأميركية. وبعد أن قال وزير الخزانة سكوت بيسنت إن الخزانة ستعيد شراء كميات أكبر من السندات الحكومية القديمة والأقل سيولة وطويلة الأجل، كسر الدولار مستوى 99.00 هبوطاً ثم تحرّك نحو 98.50 للمرة الأولى منذ منتصف مايو. وتستهدف الخطة سندات الخزانة «خارج السلسلة» (off-the-run) لتعزيز السيولة وإدارة هيكل الدين، وليس التيسير الكمي، وقد شهدت الاستجابة الأولية للأسواق ارتفاع الطلب على السندات الأطول أجلاً مع تراجع العوائد، ما ضغط على العملة. كما أعادت الخطوة إلى الواجهة المخاوف المالية، إذ جاء تفاعل الدولار عبر انخفاض العوائد طويلة الأجل وتغيّر علاوات المخاطر، بما في ذلك احتمال حدوث «انحدار صاعد هابط» (bear steepener) إذا ارتفعت عوائد الطرف الطويل بفعل مخاوف مالية أو تضخمية.
وبقيت رسائل الاحتياطي الفيدرالي حذرة: وضع ألبرتو موسالم التضخم الأساسي بين 2.5% و3%، أعلى من هدف 2%، فيما أظهرت محاضر اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة يومي 28–29 يوليو أن معظم الأعضاء أيدوا عدم التغيير، رغم أن عدة أعضاء فضّلوا رفعاً، كما وصف موظفو الفيدرالي التوقعات بأنها أضعف قليلاً. وأظهرت بيانات هيئة تداول السلع الآجلة (CFTC) للأسبوع المنتهي في 11 أغسطس تراجع صافي تمركزات المضاربة على الدولار بنحو 1.1 ألف إلى قرابة 21.4 ألف عقد، مع تغير أربع أسابيع عند +8,230 مقابل +9,230، واهتمام مفتوح قرب 49.5 ألف؛ وبلغت نسبة التعرض 43.21%، مع مئينات عند 66.6 و73.9. ويحمل الأسبوع المقبل ندوة جاكسون هول، إلى جانب مراجعات بيانات الوظائف غير الزراعية، وقراءة أخرى للناتج المحلي الإجمالي للربع الثاني، وتضخم نفقات الاستهلاك الشخصي (PCE)، بينما يبقى دور الدولار على المدى الأطول مرتبطاً بهدف التضخم 2% وأدوات السياسة من التيسير الكمي إلى التشديد الكمي؛ ولا تزال العملة تهيمن على أكثر من 88% من دوران سوق الصرف الأجنبي العالمي، بما يعادل 6.6 تريليون دولار يومياً في 2022.
الآثار التداولية لإعادة شراء سندات الخزانة وديناميكيات منحنى العائد
نقترح على متداولي المشتقات مراقبة سوق سندات الخزانة الأميركية البالغ حجمه 30 تريليون دولار عن كثب، مع إعادة برنامج إعادة الشراء الجديد تشكيل مسار الدولار الأميركي. ومع تراجع العملة الخضراء دون مستوى الدعم 99.00 باتجاه 98.50، نرى أن الضغوط قصيرة الأجل على العملة ستستمر. وقد نجحت هذه المبادرة المعززة للسيولة في دفع العوائد طويلة الأجل إلى الانخفاض، ما أضعف مؤقتاً ميزة فارق أسعار الفائدة التي كانت تدعم الدولار سابقاً.
وللاستفادة من هذه التحولات، نوصي متداولي الخيارات بالنظر في استراتيجيات «الانحدار الصاعد الهابط» (bear steepener) التي تحقق ربحاً عندما ترتفع العوائد طويلة الأجل بوتيرة أسرع من معدلات الأجل القصير بسبب استمرار العجوزات المالية. وتُظهر البيانات التاريخية من تدخلات سيولة مماثلة أنه بينما تُخفف التدخلات المؤقتة احتكاكات السوق، فإنها غالباً ما تعيد إحياء مخاوف التضخم والعجز على المدى الطويل. وقد يحقق شراء خيارات البيع على مؤشر الدولار (DXY) أو استخدام استراتيجيات الفروقات على عقود سندات الخزانة الآجلة نتائج قوية في هذه البيئة.
إدارة التقلبات وسط سياسة الفيدرالي ومخاطر البيانات
يتعين علينا أيضاً الاستعداد لتقلبات مقبلة مع احتفاظ الاحتياطي الفيدرالي بنبرة متشددة على نحو مفاجئ. فبالرغم من جهود الخزانة، يشير مسؤولو الفيدرالي إلى أن التضخم الأساسي لا يزال لزجاً بين 2.5% و3%، أي أعلى بكثير من هدف 2%. وهذا يعني أن رفع الفائدة في سبتمبر يبقى احتمالاً قائماً، ما قد يطلق انعكاساً حاداً ومفاجئاً في اتجاه هبوط الدولار.
ويُظهر تحليلنا لأحدث بيانات تمركزات CFTC أنه فيما تراجعت مراكز الشراء الصافية المضارِبة على الدولار بنحو 1,100 عقد إلى 21,400، فإن المزاج العام للسوق لا يزال داعماً تاريخياً. ويبدو هذا التراجع الطفيف أقرب إلى جني أرباح مؤقت منه إلى تحول هيكلي دائم نحو سوق هابطة. وننصح بالحفاظ على مراكز مرنة، مع استخدام أوامر وقف خسارة ضيقة على مراكز بيع الدولار للتحوط من مفاجآت التشدد المحتملة خلال ندوة جاكسون هول المقبلة.
وخلال الأسابيع المقبلة، نتوقع أن تحدد إصدارات البيانات الرئيسية، بما في ذلك المراجعة السنوية لبيانات الوظائف غير الزراعية ومقياس تضخم PCE، اتجاه السوق. تاريخياً، أدت المراجعات الكبيرة لبيانات التوظيف إلى تقلبات ضخمة في خيارات العملات، ما يجعل التقلبات الضمنية رخيصة نسبياً للشراء حالياً. ومن خلال الموازنة بين رهانات تكتيكية قصيرة على الدولار وخيارات حماية، يمكننا التعامل مع هذا الصراع الفريد بين سيولة المالية العامة وتشديد السياسة النقدية.
ابدأ التداول الآن — انقر هنا لفتح حسابك الحقيقي في VT Markets.
