يستخدم الدكتور ماركو فاغنر من «كومرتس بنك» مؤشر «ضغط البنوك المركزية» (CBPI)، المبني على تحليل بالذكاء الاصطناعي لتصريحات السياسيين، لقياس الضغط السياسي على البنك المركزي الأوروبي (ECB). ويشير المؤشر إلى محاولات متكررة من سياسيين كبار للتأثير في «المركزي الأوروبي»، مع تصاعد الضغط سابقاً خلال الأزمة المالية، ولا سيما أزمة ديون السيادة، عندما كانت المطالب تُوجَّه إلى البنك المركزي من جهات متعددة وليس من شخصية واحدة فقط.
في السنوات الأحدث، وعلى الرغم من الضغوط المالية الناتجة عن جائحة «كوفيد-19» وصدمة أسعار الطاقة المرتبطة بالحرب في أوكرانيا، كانت المطالب الموجّهة إلى «المركزي الأوروبي» محدودة. وتزامن ذلك مع إطلاق «برنامج الشراء الطارئ لمواجهة الجائحة» (PEPP) وحزمة «الجيل القادم للاتحاد الأوروبي» (NGEU) البالغة 750 مليار يورو والمموّلة عبر دين مشترك، علماً بأن PEPP يجري الآن إنهاؤه تدريجياً وأن NGEU في مرحلته النهائية. ومع ارتفاع العوائد، ارتفعت كلفة الفائدة وظلت جهود الضبط المالي محدودة؛ إذ يبلغ الدين بالفعل 120% من الناتج المحلي الإجمالي في فرنسا و130% في إيطاليا، ومن المتوقع أن تواصل هذه النسب ارتفاعها، في ظل خلفية قد تعيد تسييس السياسة النقدية وتقييد قدرة «المركزي الأوروبي».
تصاعد الضغط السياسي وارتفاع الضغوط المالية
مع دخولنا أواخر صيف 2026، يخلق تصاعد الضغط السياسي على البنك المركزي الأوروبي بيئة شديدة التقلب لديون منطقة اليورو. ومع اقتراب نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي في فرنسا من 115% وتمركزها في إيطاليا قرب 140%، يزيد السياسيون من الضغط على «المركزي الأوروبي» للإبقاء على أسعار الفائدة منخفضة لتخفيف تكاليف الاقتراض. ونرى أن هذا الاحتكاك المتزايد سيختبر بقوة استقلالية البنك المركزي في الأسابيع المقبلة، خصوصاً مع استمرار مخاطر التضخم.
إن شبكات الأمان التي هدّأت الأسواق سابقاً، مثل برنامج PEPP وصندوق NGEU، جرى إنهاؤها تدريجياً أو باتت في أيامها الأخيرة. ومن دون هذه الوسائد، تصبح سوق ديون السيادة أكثر عرضة للمخاطر، لا سيما مع معاناة فرنسا من عجز موازنة لا يزال أعلى بكثير من حد الاتحاد الأوروبي البالغ 3%. وهذا يجعل عوائد السندات الأوروبية شديدة الحساسية لأي خطاب متشدد يصدر من فرانكفورت.
التداعيات على المتداولين وتموضع السوق
بالنسبة لمتداولي المشتقات، نوصي بالتموضع لاحتمال ارتفاع التقلبات عبر شراء عقود الخيارات على عقود «اليورو-بوند» الآجلة. ومن المرجح أن يتسع الفارق بين السندات الفرنسية (OAT) والسندات الألمانية (Bund)، والذي قفز إلى نحو 80 نقطة أساس خلال فترات الجمود السياسي الأخيرة، مجدداً مع تفاقم الضغوط المالية. كما يمكن لاستخدام مقايضات أسعار الفائدة لدفع سعر ثابت على ديون دول جنوب أوروبا أن يساعد في التحوط ضد قفزات مفاجئة في مخاطر السيادة.
ونتوقع أيضاً أن يتعرض اليورو لضغوط هبوطية مع تعقيد التدخل السياسي لمسار السياسة النقدية لدى «المركزي الأوروبي». وينبغي للمتداولين النظر في شراء خيارات بيع خارج نطاق السعر (out-of-the-money) على زوج اليورو/الدولار (EUR/USD) للتحوط من هبوط مفاجئ في العملة. ولا تزال التقلبات الضمنية في خيارات العملات على اليورو منخفضة نسبياً، ما يجعل ذلك إعداداً جذاباً لمعادلة العائد مقابل المخاطر خلال الأسابيع المقبلة.
تاريخياً، خلال أزمة ديون السيادة في 2011، أدت التوترات السياسية إلى تحركات حادة وغير متوقعة في توقعات أسعار الفائدة في منطقة اليورو. واليوم، تشير تحليلاتنا لتصريحات السياسيين إلى أن السوق يقلل من تقدير مخاطر مواجهة سياسية. ويوفر التمركز في عقود «يورايبور» الآجلة قصيرة الأجل لاقتناص التحولات المفاجئة في توقعات خفض الفائدة فرصة تكتيكية قوية، فيما يحاول «المركزي الأوروبي» الدفاع عن استقلاليته.
ابدأ التداول الآن — انقر هنا لفتح حسابك الحقيقي في VT Markets.
