تُظهر بيانات بنك نيويورك ميلون (BNY) أن تدفقات العملاء إلى الأسهم الأميركية لا تزال متموضعة لمخاطر التضخم، حتى مع تراجع الأوزان المخصصة للقطاعات الأكثر مباشرة للتحوط من التضخم. ويقدّر مؤشر البنك iFlow لأسلوب «تضخم الأسهم» الارتباط بين عوائد مجموعات الصناعات والتحركات في معدل التضخم المتعادل لأجل عامين، ثم يقارن ذلك بتدفقات أسرع إلى القطاعات نفسها لقياس حساسية التموضع تجاه التضخم.
برز هذا الانفصال في مايو عندما تراجع التضخم المتعادل مع ضعف أسعار الطاقة، إلا أن مجموعات الصناعات ذات الارتباط المرتفع بالتضخم لم تشهد تدفقات خارجة مماثلة. وتُعد الفجوة بين التدفقات المرتبطة بالتضخم في الأسهم والتضخم المتعادل الآن الأوسع خلال 18 شهراً، بما يشير إلى أن تراجع التضخم بقيادة الطاقة لم يترجم إلى خفض أوسع للتعرّض للتضخم عبر القطاعات. ولا تزال التدفقات ذات طابع دفاعي، بما يعكس استمرار التركيز على ديناميكيات سوق العمل وضغوط الأسعار المرتبطة بالاستثمار المدفوع بالتكنولوجيا، في حين يُنظر إلى تيسير الأوضاع المالية على أنه عامل داعم إذا كان تراجع التضخم مرتبطاً بتطبيع جانب العرض وليس بضعف الطلب.
مخاوف تضخم مستمرة رغم تراجع «التضخم المتعادل»
نشهد حالياً انفصالاً كبيراً في السوق. فبينما تراجعت توقعات التضخم بفضل انخفاض أسعار الطاقة، لا تزال تدفقات الأسهم متموضعة على أساس استمرار ضغوط الأسعار. وتُعد هذه الفجوة بين تموضع المستثمرين والتضخم المُسعَّر في السوق الأوسع منذ بداية عام 2025.
ويشير ذلك إلى أن السوق قلق من مصادر تضخم غير الطاقة، مثل الأجور والاستثمار في التكنولوجيا. ويدعم تقرير الوظائف لشهر يونيو الصادر الأسبوع الماضي هذا التقييم، إذ لا تزال الأجور بالساعة تنمو بوتيرة عنيدة تبلغ 4.1% على أساس سنوي. كما ظل التضخم الأساسي لزجاً، مسجلاً 3.6% في أحدث تقرير، ما يدل على أن ضغوط الأسعار الكامنة لا تتلاشى بالسرعة التي توحي بها الأرقام الرئيسية.
استراتيجيات المشتقات في بيئة كلية غير يقينية
بالنسبة لمتداولي المشتقات، توحي هذه التوترات بأن التقلبات الضمنية ستظل مرتفعة، ولا سيما في القطاعات الحساسة لأسعار الفائدة. ونرى فرصة في بيع عقود خيار البيع (Puts) القصيرة الأجل وخارج نطاق السعر (Out-of-the-money) على المؤشرات العريضة مثل S&P 500. وتتيح هذه الاستراتيجية تحصيل علاوة من ارتفاع مستوى القلق، بالاستناد إلى رؤية مفادها أن تيسير الأوضاع المالية ينبغي أن يحدّ من احتمال حدوث هبوط كبير في السوق في الوقت الراهن.
ونؤمن أيضاً باستخدام الخيارات للتعبير عن رؤية تجاه قطاعات بعينها ذات «بيتا» تضخم مرتفعة، مثل الصناعات والمواد. وقد يوفر شراء فروق خيارات الشراء (Call Spreads) على صناديق المؤشرات القطاعية (ETFs) مثل XLI وسيلة فعّالة من حيث التكلفة لاكتساب تعرّض صعودي. ويتماشى ذلك مع الطابع الدفاعي للتدفقات المرصودة واستمرار تردد المستثمرين في التخلي عن تحوطاتهم من التضخم.
وتبدو هذه الحالة مشابهة للأسواق المتقلبة في أواخر عام 2022، حين واجه المستثمرون صعوبة في تسعير مسار الاحتياطي الفيدرالي بعد صدمة التضخم الأولى. وشهدت تلك الفترة تداولاً ضمن نطاقات ممتدة، ما كان مربحاً لمن يبيعون التقلبات. وبالنظر إلى حالة عدم اليقين الحالية، نعتقد أن استراتيجيات مثل «الكوندور الحديدي» (Iron Condors) على المؤشرات قد تحقق أداءً جيداً خلال الأسابيع القليلة المقبلة.
وللتحوط من خطر أن يكون التضخم العنيد يغطي على تراجع حاد في الطلب، ندرس شراء عقود خيار البيع الأطول أجلاً على أسهم قطاع السلع الاستهلاكية الكمالية. ويوفر ذلك حماية للمحفظة بتكلفة منخفضة نسبياً إذا تحول السرد من «تضخم لزج» إلى تباطؤ اقتصادي فعلي. ويُعد هذا تحوطاً حاسماً ضد احتمال أن يكون تراجع التضخم الحالي أقل إيجابية مما يبدو.
ابدأ التداول الآن — انقر هنا لفتح حسابك الحقيقي في VT Markets.
