أدت بيانات سوق العمل الأميركية الأكثر ليونة وتراجع التضخم إلى خفض الضغوط للقيام بمزيد من التشديد من جانب الاحتياطي الفيدرالي، ما جعل توقعات السياسة النقدية أكثر تركيزاً على ما إذا كان النمو يتباطأ بصورة منظّمة. وينتقل الاهتمام الآن إلى نشاط قطاع الخدمات، إذ يُنظر إلى مؤشر مديري المشتريات لقطاع الخدمات الصادر عن S&P Global يوم الاثنين وإلى تقرير ISM لقطاع الخدمات باعتبارهما الاختبارين الأبرز لمسار أسعار الفائدة على المدى القريب، إلى جانب عدد محدود من إطلالات مسؤولي الفيدرالي.
وقد أثارت قراءة الوظائف غير الزراعية (NFP) الضعيفة الأسبوع الماضي احتمال أن يكون الطلب على العمالة بدأ يهدأ بعد سلسلة من قراءات التوظيف الأقوى، ما دفع إلى إعادة تقييم مدى الحاجة إلى رفع إضافي للفائدة. ومن شأن قراءات أضعف لقطاع الخدمات أن تدعم الرأي القائل إن الفيدرالي غير ميّال للتحرك فوراً، وقد تمدد التراجع الأخير في عوائد الجزء الأمامي من منحنى العائد، بينما ستدعو القراءات الأقوى إلى الحذر في استخلاص الاستنتاجات من تقرير NFP واحد ضعيف. وفي الأسواق الناشئة، يوصف تموضع المستثمرين بأنه «تدوير» وليس «انسحاباً»، في وقت تدفع فيه العوائد الأميركية الأعلى إلى إعادة تقييم الانكشاف المزدحم على السندات.
تحقق السوق وبيانات الخدمات الرئيسية
نعتقد أن السوق يبحث الآن عن تأكيد بعد موجة الارتياح الأخيرة. فبيانات الوظائف الأضعف يوم الجمعة الماضية، حيث أضاف الاقتصاد 110 آلاف وظيفة فقط مقابل توقعات عند 180 ألفاً، إلى جانب تباطؤ التضخم، خفّضا من إلحاح الحاجة إلى مزيد من رفع الفائدة. لكننا نحتاج الآن إلى معرفة ما إذا كان هذا التباطؤ قابلاً للإدارة، أم أن توقعات السياسة قد ذهبت بعيداً أكثر مما ينبغي.
هذا الأسبوع، تُعد أهم الإصدارات تقارير مؤشر مديري المشتريات من S&P Global وتقرير ISM لقطاع الخدمات. وستساعدنا هذه البيانات على تحديد ما إذا كان ضعف التوظيف الأسبوع الماضي ينعكس على النشاط الأوسع. ويستقر متوسط توقعات السوق لمؤشر ISM لقطاع الخدمات حالياً قرب 53.0.
وفي حال جاءت هذه التقارير أضعف من المتوقع، فسيعزز ذلك الحجة بأن الاحتياطي الفيدرالي انتهى من دورة الرفع الحالية. عندها سنميل إلى التمركز لاحتمال تراجع عوائد الجزء الأمامي من المنحنى عبر استخدام خيارات على عقود SOFR الآجلة أو شراء العقود الآجلة لسندات الخزانة لأجل عامين. ويستبق هذا التحرك قيام السوق بتسعير كامل لإزالة أي ميل متبقٍ نحو التشديد.
التموضع لمفاجآت بيانات الخدمات وتأثيرها على العملات
في المقابل، فإن قراءة قوية فوق 53.0 ستدعو إلى مزيد من الحذر وتشير إلى أن تقرير الوظائف الأسبوع الماضي ربما كان حالة شاذة. وسيذكّرنا ذلك بإشارات مضللة مشابهة خلال دورة التشديد 2022-2023، حيث لم تكن نقطة بيانات واحدة دليلاً على اتجاه جديد. وفي هذا السيناريو، سننظر في شراء خيارات البيع (Puts) على العقود الآجلة للسندات كتحوط ضد عودة العوائد إلى الارتفاع.
انخفض مؤشر التقلبات CBOE (VIX) إلى نحو 13، ما يشير إلى قدر من الاطمئنان في السوق. وهذا يجعل شراء الخيارات رخيصاً نسبياً، ويوفر طريقة فعّالة من حيث التكلفة للتموضع لاحتمال حدوث مفاجأة في بيانات قطاع الخدمات. ونرى في ذلك فرصة لبناء مراكز وقائية ضد انعكاس حاد في توقعات أسعار الفائدة.
وعلى صعيد العملات، من المرجح أن تمارس مجموعة أضعف من قراءات قطاع الخدمات ضغوطاً كبيرة على الدولار الأميركي. وسنعبر عن هذه الرؤية عبر شراء خيارات الشراء (Calls) على زوج اليورو/الدولار (EUR/USD) أو خيارات البيع (Puts) على زوج الدولار/الين (USD/JPY). وستستفيد هذه الصفقات من تحول التدفقات بعيداً عن الدولار مع تحرك فروق أسعار الفائدة ضده.
ابدأ التداول الآن — انقر هنا لفتح حسابك الحقيقي في VT Markets.
